新華財經上海5月29日電（記者楊溢仁）近期，債市延續窄幅震蕩格局，10年期國債收益率在2.70%關鍵點位附近上下徘徊。分析人士指出，伴隨投資者觀望心態的漸濃，在沒有更多催化劑出現之前，債市或難有更好表現。

2.70%阻力位尚待突破

在經歷了2至3月“預期差”校正下配置資金驅動的牛市行情后，4至5月伴隨理財規模回升和市場風險偏好的下移，交易資金接力推動了利率的進一步下行。

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在數據和政策發布進入真空期，存款利率經歷過新一輪補降和調降、利率回落至關鍵點位后，投資者觀望心態開始逐步升溫。

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至5月29日收盤，銀行間利率債市場收益率小幅波動。舉例來看，SKY_3M穩定在1.72%附近，SKY_10Y落于2.70%一線。

“雖然貨幣政策難緊、配置壓力未降等因素的存在，使得債市整體風險有限，但投資洼地減少、擁擠度提升也是不爭的事實。”一位交易員向記者表示，“當前各機構需謹防由穩增長政策博弈、監管趨嚴、城投風險曝光等因素引發的脈沖式調整。”

記者在采訪中發現，對于債市階段表現持審慎態度的機構不在少數。

“5月中旬以來權益市場的調整已經反映了其對于經濟復蘇預期的下修。”國泰君安證券首席固定收益分析師覃漢坦言，“現階段利率向下的空間并不大。”

“我們認為，當前債市的估值水平整體沒有太大吸引力。”華泰證券研究所副所長、固收首席分析師張繼強指出，“首先，10年期國債收益率行至2.7%附近，挑戰去年低點（2.6%）仍需要強力的觸發劑。其次，高等級、短久期信用利差已處于歷史低位。即便身處‘基本面弱復蘇+貨幣政策易松難緊+配置壓力略大’的環境中，債市難輕言逆轉，可交易難度確實在增大。”

有業內人士認為，對于接下來的債市行情，需重點關注三方面因素的變化。其一，是短期內穩增長工具出臺的可能性，這主要會影響長端利率。其二，是流動性寬松的格局能否延續。其三，是中期內基本面的邊際變化。

“個人判斷，若短期內未推出穩增長工具，則10年期國債收益率會在2.70%附近窄幅波動；如推出穩增長工具，那么10年期國債收益率中樞可能回到2.75%附近。”廣發證券固收首席分析師劉郁說。

市場中不乏看多機構

在經歷了本輪債市的快速上漲行情后，各機構繼續追漲的操作步伐已有所放緩，但由于國內經濟弱復蘇等因素的有力支撐，目前堅定看多的機構亦不在少數。

值得一提的是，2023年1至4月，全國規模以上工業企業實現利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%；4月全國規模以上工業企業利潤同比下降18.2%。

“在去年同期低基數的背景下，今年4月工業企業利潤下滑18.2%，說明企業經營壓力依舊偏大。”中信證券首席經濟學家明明解讀指出，“今年4月經濟數據總體呈現出消費和工業需求不足的特征，這意味著市場可能會延續對貨幣政策進一步寬松的博弈，并于邊際上利好后續債市的表現。”

中金公司研究觀點指出，現階段利率整體大幅上行的風險依舊可控，至于可能觸發利率下行的潛在“催化劑”——存款利率的新一輪調降仍可期待，若存款利率進一步下行，債券利率的向下空間也會打開，彼時10年期國債利率很有可能突破2022年低點。當然，政策放松未必會在短期內實現，這或取決于5至6月經濟邊際修復的狀況，若后續國內經濟動能環比走弱，那么政策放松的概率會有所提高，10年期國債利率下行指日可待。

波段交易或更為穩妥

在多空因素交織博弈，市場分歧日漸加劇的大背景下，短期各機構更傾向于如何布局？

針對“未來三個月將采用什么樣的債券投資策略以提高收益”的問題，中金公司進行的最新債市調查顯示，“波段交易”為受訪者的首選，占比達37%；其次，為“縮短久期，只吃票息”，占比為17%；另有15%的受訪者選擇了延長久期；還有12%的投資者表示將“通過轉債和股票等含股性產品增加彈性”；剩余各有10%的受訪者傾向于“加杠桿”和“只做相對價值交易，不賭方向”。

整體來看，當前10年期國債收益率已降至2.7%附近的關鍵點位，投資者對債市大方向的判斷比較糾結，在沒有更多增量消息出現之前，波段交易或為更穩妥的選擇。

“畢竟，若后續監管政策超預期，那很可能影響機構行為，并放大債市波動。”上述交易員稱，“另一方面，如果財政超預期發力，彼時債券收益率也很可能超預期上行。”

“10年期國債收益率2.6%為去年8月的低點。而與去年8月相比，今年的復蘇情況強于當時。”張繼強說。

“目前，市場洼地已經很少。”張繼強表示，“我們建議保持‘5年期國開債+中短端信用債’的投資組合，一方面留足流動性出口，另一方面市場久期風險還不大，也有一定的息差空間，可適度加大利率波段操作力度。”