經濟大環境與資本市場整體回暖之際，中企赴美上市的“春天”或已到來。

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近日，中國醫療器械制造商和零售商貝斯曼精密儀器(BSME.US)向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO申請，計劃以5美元的價格發行400萬股股票，籌集2000萬美元。按照擬議價格，貝斯曼精密儀器的市值將達到8300萬美元。

進入2月，多家中企已提交赴美上市申請，據業內人士預測，市場的復蘇將為赴美IPO創造出合適的窗口期。而中概股整體行情探底回升，也反映了投資者的樂觀情緒。

身處醫療器械這一熱門賽道，貝斯曼精密儀器上市后能否獲得資本青睞，還要從其基本面來分析。

盈利薄弱，亟待上市“補血”

貝斯曼精密儀器成立于1998年，是一家致力于醫療器械的研究、生產和銷售的高科技公司。據了解，貝斯曼精密儀器在中國通過Shenzhen Bestman和Nanjing Yonglei兩家實體開展業務。其中，Shenzhen Bestman主要生產醫療器械，并在國內外銷售;Nanjing Yongle主要出口醫療器械，銷售Shenzhen Bestman生產的醫療器械。

貝斯曼生產包含四個類別的超過35種醫療器械，包括超聲波多普勒設備、加溫器和注射器銷毀器、防疫產品和健康檢查產品。

截至2022年6月30日的一年中，公司收入為338.63萬美元，同比增長22%;歸母凈虧損為232.65萬美元，同比增加74%。

有賴于利潤率較高的超聲多普勒設備的銷售，公司毛利率也從去年同比的20.6%上升至2022年上半年的23.3%。不過，醫療器械行業毛利率普遍較高，2021年多數醫療器械的毛利率維持在35%-70%區間內。

據智通財經APP了解，貝斯曼毛利率之所以比同業偏低，主要還是因為其并非像部分行業龍頭那樣投入大量資金進行研發，而是采用了薄利多銷、利用進出口賺差價的商業模式。

從產品結構來看，公司不僅以自有品牌制造和銷售醫療器械，還轉售從其他制造商采購的醫療器械，而自有品牌的銷量遠低于轉售其他品牌的銷量。在截至2022年6月30日和2021年的財政年度，深圳貝斯曼自有品牌銷售分別占31%和32%，來自其他制造商的醫療器械轉售分別占69%和68%。其中自有品牌銷售比例略有下降，但銷售額同比增長21%，主要由于超聲多普勒設備銷量的增長。

從銷售區域來看，公司銷售額以海外為主，而海外市場又主要布局于非洲。在截至2022年6月30日和2021年的財年中，國內銷售分別占總凈收入的23%和19%，國際銷售分別占總凈收入的77%和81%。最新報告期內，來自尼日利亞的分銷商貢獻的收入占30%，來自喀麥隆的分銷商貢獻的收入占23%。

公司各項費用的使用情況亦從側面佐證了公司“重銷售輕研發”的特征。

據智通財經APP了解，相比去年，公司管理費用從177.67萬美元增長到290萬美元，同比大增63.3%，主要由于一般及行政費用從82萬美元迅速增長至201萬美元，而銷售及營銷費用、研發費用都有小幅度走低。

對此，公司解釋稱，擬議上市的專業服務費導致一般行政費用大幅增加;銷售費用下降了7.5%至47.35萬美元，主要由于優化營銷部門、裁撤了部分員工;研發費用小幅下降7.1%至2022年財年的41萬美元，主要由于實驗項目開發進度完成后試驗測試費用減少。

據披露，截至招股書發布日，公司研發團隊僅有9人，精通網絡應用平臺、應用軟件、嵌入式軟件、硬件電路等領域。

相比之下，截至招股書日期，公司的銷售部門約有29名員工，1754名國內銷售分銷商和1690名海外銷售分銷商。在截至2022年6月30日和2021年的財年中，通過直銷渠道銷售的銷售額分別占3%和2%，通過分銷商銷售的銷售額分別占97%和98%，銷售渠道主要依賴于分銷。

綜合來看，貝斯曼更像是一家醫療器械界的外貿公司，而并非具備醫藥研發屬性的醫療器械公司，未來上市后的高成長性和高估值也就無從談起了。

如今公司之所以急于赴美上市，或許因為賬上資金已經不足以支持連年的虧損：截至2022年6月30日，公司現金及現金等價物約為15097美元，用于經營活動的凈現金為145萬美元，難以支撐公司一年200萬美元的虧損。

展望未來，在上市“補血”后，公司又能否迎來新的業績增長呢?

“掘金”海外能否帶來轉機?

據智通財經APP了解，貝斯曼公司經營范圍包括1類和2類醫療器械，目前產品包括胎兒多普勒系列、胎母監護儀系列、超聲血管多普勒檢測儀系列、乳房自檢X光儀系列、靜脈探測儀系列、腸內營養泵、醫用紅外體溫計、胰島素冰箱、智能消毒車等。

盡管市場規模與增速不如國內，非洲醫療器械仍具有相當廣闊的市場前景。非洲的醫療器械嚴重依賴進口，進口約占其整個醫療器械市場的90%。隨著非洲地區衛生支出的增加和國家保險項目的擴大，更多的非洲人民可能獲得醫療服務。

非洲醫療器械市場從2015年的46億美元增長到2020年的61億美元，復合年增長率為5.7%。預計到2025年，該市場將達到85億美元，從2020年到2025年的復合年增長率為6.9%。在主要市場中，南非和埃及合計約占40%的市場份額;尼日利亞、阿爾及利亞和摩洛哥增長迅速，成為非洲地區的前五大市場，這三個國家加起來約占整個醫療器械市場的25%。

從市場份額來看，貝斯曼仍占據一定競爭優勢。根據2020年的銷售額計算，貝斯曼在中國超聲血管多普勒檢測儀市場中占有18%的市場份額，排名第三，而ELCAT和Summit分別占據38.5%和23.1%的市場份額。

而在輸血輸液加溫器市場，貝斯曼以14.5%的市場份額名列第二。相對于兩名最有力競爭對手普遍處于5、6萬元的價格區間，貝斯曼的BFW-1020型號價格僅為4萬元。

對于未來發展戰略，公司表示，未來將利用運營產生的現金流及上市籌資擴大銷售團隊，以進入新的市場區域，擴大在國內其他省份和海外的銷售。

對于海外市場的拓展，公司提到，計劃通過在烏干達成立合資公司，為此已在2022年3月與一家烏干達公司簽訂了框架協議，以便通過協議擴大產能和市場份額，并預計在烏干達合資企業投資約150萬美元。由于疫情，這項計劃的進展目前沒有明確日程表，也無法預測合資公司和工廠將于何時建成并成功投產。

在諸多不確定性因素下，貝斯曼此次若能成功上市，市場反應恐難樂觀。在業績持續虧損、盈利能力偏弱、又無明確利好落地的狀態下，投資者唯有期待公司在拓展非洲市場后能夠為其基本面帶來轉機。