眾所周知，茶是中國的傳統飲品，有著數千年悠久歷史。

(資料圖)

《茶經》曾云，“茶之為飲，發乎神農氏，聞于魯周公。一片小小的茶葉，已然穿過了中華上下五千年的歷史長河，成為我國的國粹之一。

而本文要說的主角——瀾滄古茶，在茶行業也可謂是擁有著比較“悠久”的歷史。據悉，瀾滄古茶的前身可追溯至創始人杜春嶧在1966年發起的景邁茶訓班，并于1998年帶領瀾滄拉祜族自治縣茶廠的員工成立公司。

發展至今，瀾滄古茶已是中國第二大普洱茶公司。除了經典產品線“1966”，瀾滄古茶還推出時尚產品線“茶媽媽”，并在2022年7月推出新產品線“巖冷”。

然而，值得一提的是，瀾滄古茶沖刺資本市場的故事并并沒有那么“性感”。

2020年7月，瀾滄古茶向深交所遞交招股書，沖刺A股茶葉第一股，但最終在2021年5月上會審理前主動撤回了申請材料。2022年5月30日，瀾滄古茶“棄A赴港”，向港交所遞交上市招股書，但最終也不了了之之。至2023年2月21日，普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱“瀾滄古茶”)再次遞表港交所，擬在主板上市。

事實上，結合不少茶公司沖刺資本市場的動作來看，想把“茶葉”成為“茶業”，并非易事。近年來，我們見過不少靠柴米油鹽醬醋、甚至水生意發跡的概念股，即便是故事不夠性感，但也憑借著樸實的“生意經”在二級市場發光發熱，但關于茶企資本化成功的故事卻并不多。

所以，此次瀾滄古茶“棄A再赴港”，會書寫不一樣的故事嗎?

業績波動，盈利承壓

結合產品線來看，瀾滄古茶主要是做普洱茶生意，是云南普洱茶十大名牌之一。

具體來看，以瀾滄古茶為母品牌，公司在普洱茶基礎上進一步將產品布局延展至紅茶、白茶多種品類，并開發及構建出了“1966”、“茶媽媽”、“巖冷”三大產品線，分別滿足普洱茶愛好者、資深茶友，大眾消費者及新中產消費等不同消費群體的多元需求。

發跡于云南，擴張于全國，截至目前瀾滄古茶已經建立了全國性的銷售網絡，主要由直營網絡及經銷商銷售網絡組成。截至最后可行日期，公司有528間線下門店，其中24間為自營門店及504間為經銷商營運的門店。于2022年，總收益的11.7%來自通過自營網店進行的銷售。

據弗若斯特沙利文報告顯示，以2021年普洱茶營收水平統計，瀾滄古茶市場占有率為2.8%，排名第二，僅次于市場占有率第一的大益普洱茶(12.9%)。

不過，雖然瀾滄古茶在普洱茶賽道已經爬到頭部位置，且業務覆蓋范圍全面，但該公司也不可避免地出現業績波動、盈利承壓的問題。

據招股書披露，2020年至2022年，瀾滄古茶實現營收分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，實現同期歸母凈利潤為1.23億元、1.29億元和0.7億元。整體而言，近幾年來，該公司的營收和凈利潤都處于一個比較波動的狀態。

與此同時，該公司的盈利能力還不斷下滑——報告期內，該公司毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%，凈利潤率分別為30.3%、23.1%、15.2%。可以看到，瀾滄古茶雖然處于盈利能力較高的茶行業，但不斷走低的毛利率和凈利率表現亦暴露了其近年來盈利承壓的狀態。

(數據來源：瀾滄古茶招股書)

對于2022年業績的大幅下滑，瀾滄古茶在招股書中解釋稱，主要是由于2022年疫情反復，導致受影響地區的門店營運中斷所致——2022年，該公司的營收同比下滑約17%，經銷商的平均采購額也從2021年的約850萬元縮水21.9%，至約660萬元。而毛利率下降，主要系公司推出了普洱生茶產品，該品類利潤率普遍低于熟茶產品，拖累公司毛利水平。

存貨走高，壓力纏身

事實上，若仔細探究公司的經營現狀，智通財經APP發現，瀾滄古茶身上的潛在風險不止一處。

最為明顯的便是，該公司存貨周轉速度逐漸變慢，存貨規模也不斷走高。

招股書顯示，2020年至2022年底，瀾滄古茶存貨金額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元，日漸走高。與此同時，該公司的存貨周轉速度也逐漸變慢，同期存貨周轉日數分別為1345日、1061日及1641日。而若以2022年的存貨周轉速度來計算，這意味著，瀾滄古茶每賣出一份茶葉所需的時間約為4.5年，這存貨周轉速度，幸好是賣茶了。

在招股書中，雖然瀾滄古茶表示，存貨走高一方面是由于需要準備充足的存貨應對業務擴張，另一方面是因為毛茶和正在制作中的茶葉若保存得當可儲存數十年，同時疊加普洱茶產品“越陳越香”的性質，公司存貨走高也是正常現象。

不過，話雖如此，日益加重的存貨和周轉壓力，或將加大瀾滄古茶存貨跌價的風險，從而不利于公司盈利能力的提升。

其次，瀾滄古茶持續減少的經銷商門店數量，對于該公司的業務擴張來說并不是好事。

據悉，2020年至2022年，該公司的經銷商門店數量持續減少，分別為566家、531家和508家。而2022年的經銷商門店數量減少，也直觀地影響到公司業績上——2022年該公司營收同比下降約17%。

對于經銷商門店數量減少，雖然瀾滄古茶解釋為，主要由于經銷商篩選門檻提高，若干經銷商往績未能達到已經提高的篩選要求，因此終止了業務關系。但實際上，由于該公司大部分收益來自向經銷商所作的銷售，經銷商仍在其銷售網絡中扮演著十分重要的角色，這也就意味著若該公司無法與有關經銷商維持良好關系，其業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

此外，目前瀾滄古茶在資金流動性方面或存有一定壓力。2021年，，該公司經營活動錄得負現金凈額，為-898.4萬元。2022年，該公司經營活動現金凈額由負轉正，但也僅有3963.5萬元，另外公司期末現金及現金等價物也較前兩年大幅下降，為9002.7萬元。

而需要注意的是，相較于手中握有的不到1億元的現金及現金等價物，該公司的借款規模卻不斷擴大——2020年至2022年，該公司的銀行借款不斷擴大，分別為1.11億元、1.55億元、2.08億元。這也意味著，若瀾滄古茶無法從經營中產生充足的現金流量，該公司短期或將存有一定還款壓力。

結語

從基本面來看，瀾滄古茶這家成立于逾50多年的老茶企，雖然扛過了歷史的沉淀，但基本面也并非呈現出了老牌企業的“穩健”。

而從市場競爭格局來看，瀾滄古茶也面臨著一些競爭壓力——我國雖是茶葉大國，茶葉市場規模高達3000億元，但“大而不強”已是行業發展共識。同時中國茶葉市場玩家眾多，2021年，普洱茶行業共有超700個市場參與者，前五大普洱茶公司共占有22.1%的市場份額，市場競爭十分激烈。

綜上來看，瀾滄古茶想要在資本市場講好IPO故事，恐怕仍需要走不少路。