2月16日，綠康集團(HGRN.US)向美國證券交易委員會提交了IPO申請，計劃募資至多1700萬美元，暫未披露定價條款。值得一提的是，2020年，綠康集團曾向港交所創業板遞交過招股書，而當時并未上市成功。

據了解，綠康集團是一家總部位于香港的天然和有機食品零售商。該公司于1999年開設了第一家零售店，主要業務是以“Greendotdot(點點綠)”品牌銷售天然及有機食品。產品主要有包裝食品、新鮮食品、冷凍食品、其他產品(例如蜂蜜、飲料、食用油、調味料和其他非食品物品)。目前以點點綠為品牌經營著22家連鎖店，提供來自134家供應商網絡的600多種產品組合。

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業績增長不穩定，現金流不樂觀

根據招股書顯示，2020年、2021年及2022年前六個月，綠康集團實現營業收入1.67億港元、1.60億港元及0.80億港元。受新冠影響，2021年收入較2020年下降4.4%。雖然2021年年底香港放寬了若干限制社交距離的措施，但是2022年上半年，公司門面裝修，收入同比2021年上半年下降0.3%。

報告期內，公司毛利分別為0.76億港元、0.75億港元及0.38億港元，毛利率分別為45.7%、46.8%及46.9%。公司表示，目前公司有600多款產品在售，包括包裝食品、冷凍食品、蜂蜜、食用油、調味品等，選品豐富。公司也在不斷迎合市場趨勢和消費者喜好，因此毛利率相對穩定。

值得注意的是，公司賬面現金從2020年末的2668.3萬港元下降至2021年末的129.4萬港元，且同期銀行貸款從2951.9萬港元增加至4154.3萬港元。截至2022年6月30日，現金并未恢復，貸款也并未大幅減少。從資產負債表來看，這些現金都流入到了關聯方款項，即應收董事款項和應收關聯公司款項。截至2021年末，公司應收關聯方款項從2020年同期的2724.2萬港元增加至6412.3萬港元。2022年上半年，雖然該款項有所減少，但是依然高達4838.7萬港元。

公司應收款相對集中在五家客戶，截至2022年6月30日，公司應收賬款為851.3萬港元，其中736.8萬港元集中在五個客戶手中。

與此同時，公司現金流也并不樂觀，截至2022年上半年，公司經營活動現金流為-492.8萬港元，靠融資才勉強將現金流拉回正值。

由此可見，盡管綠康集團成立已有二十余年，但從過往業績來看，公司整體經營并不樂觀。

市場份額高度分散，擴張并非易事

雖然綠康集團的業績一般，但考慮到疫情后，香港本地消費者信心有望回升，天然有機食品的銷售額也將持續增長。

根據弗若斯特沙利文報告，香港的天然和有機食品行業仍處于發展階段，并且日益增加每年的市場進入者數量。目前，天然和有機食品可以在許多商店中找到，包括菜市場，雜貨店、商店、超市、食品專賣店等整個天然和有機食品市場被認為是競爭激烈的和分散，2021年香港有超過300家專業天然和有機零售店，預計到2026年，門店將超過550家。

香港天然及有機食品店競爭優勢主要體現在店鋪位置、食品質量以及價格。一般來說，進口的天然有機食品品牌的價格比本地品牌高5%至10%，具體取決于產品的產地和質量。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年的銷售收入而言，綠康集團是香港第二大天然及有機食品零售連鎖店集團，占香港天然及有機食品市場的市場份額約7.9%。

由于香港的天然有機食品市場競爭相對分散，加上綠康集團的店主要圍繞著人流量大的區域，包括地鐵站、住宅區和購物中心，且經過多年的發展，公司在天然和有機食品市場已經建立了良好的聲譽和品牌知名度，擁有一定的群眾基礎。因此擴張能進一步提高公司的市場份額，提升滲透率。

對于擴張方式，公司計劃通過設立新零售和翻新現有的零售渠道，甚至可能會通過收購來加強公司的零售網絡。而競爭優勢方面，公司綜合考慮采購成本、利潤率、營銷、促銷等方式，提高市場競爭力。

在疫情后，諸多行業迎來復蘇，尤其是消費，在疫情的壓制下，有望迎來拐點。不過正如綠康招股書所言，其所處的行業市場分散且每年都有諸多新競爭者進入該行業。說白了，門店生意沒有競爭壁壘，意味著這行業并不能出清，因此該行業并不具有市場集中度提升的邏輯。要提升市場份額，只有新開店或者通過收并購，增加門店數量。但自營前期運營投入并不低，并購則存在商譽問題，且需要一筆不菲的投入。目前綠康的現金流并不好，而僅靠目前的22家店，要完成募資1700萬美元(折合1.34億港元)并非易事。