從去年10月25日的20港元出頭到如今的44港元，昊海生物科技(06826)反彈超100%的走勢不可謂不引人注目。

而據智通財經APP觀察，2月17日，昊海生物科技盤中還一度錄得超10%的漲幅。具體而言，

其股價盤初強勢拉升，盤中一度漲超10%，漲勢在一眾港股中十分吸睛。此前，國金發研報指出，公司在眼科與醫美領域國際化布局，新品值得密切關注，維持“買入”評級。

(資料圖片僅供參考)

不過，需要注意的是，或受當日減持公告影響，昊海生物科技的漲勢并沒有穩住，截止收盤，其股價收漲2.67%，報于44.3港元。

(行情來源：智通財經APP)

如此走勢之下，昊海生物科技的上漲邏輯想必也引起了不少投資者的好奇。

醫美、眼科、骨科“多輪驅動”

作為國內醫美屆當之無愧的龍頭，昊海生物科技股價反彈的背后無疑是有很多邏輯支撐的。

其中，智通財經APP認為，該公司最為顯眼的增長邏輯就是——醫美、眼科、骨科“多引擎”驅動之下，長期發展勢頭良好。

據悉，目前昊海生物科技已經形成“醫美+眼科+骨科”多輪驅動的發展格局。其中，眼科產品是昊海生科第一大收入來源，于2022年上半年占比37.04%;其次是醫美產品，收入占比34.2%;骨科產品收入占比為18.59%。

眼科產品布局中，昊海生科目前已經實現國際化全產業鏈+全年齡段品種布局，同時還新增多條新的產品線，這些布局無疑將極大地提升公司眼科產品的核心競爭力。

具體來看，全年齡段覆蓋中，從原覆蓋老年人的白內障人工晶狀體擴展至成人屈光晶體PRL、青少年近視防控角膜塑形鏡，組合構建更全面。在這其中，人工晶狀體或受益于集采，放量迅速。而新增針對青少年、成年眼視光產品高值高壁壘，有望打開更多利潤空間。比如，植入屈光晶體PRL，作為高單價屈光晶體，一旦上量將帶來較大邊際彈性。

而全產業鏈覆蓋中，昊海生科也實現了從眼表到眼底的產品線全線布局。上游，子公司Contamac是全球最大的獨立視光材料生產商之一;中游，白內障產品Aaren;下游亨泰擁有中國最高透氧率的角膜塑形鏡產品“邁爾康myOK”系列。不難看出，全產業鏈布局可較大發揮原料產品一體化成本優勢，維持長期競爭力。

醫美布局上，昊海生科產品構建十分豐富，目前已經形成了一套以玻尿酸、光電設備、肉毒素為核心的“醫美組合拳”，市場競爭力持續提升，從而也進一步促使公司業績爆發。

具體而言，玻尿酸產品中，該公司已經搭建起具有差異化的玻尿酸產品梯度，成功上市3款玻尿酸產品。其中，第一、二、三代注射用玻尿酸品牌“海薇”“姣蘭”和“海魅”，將構建價格、品質及創新性能上的三重競爭力，使公司保持龍頭優勢。而公司第四代有機交聯玻尿酸產品已于2020年11月進入臨床試驗階段。此外，子公司歐華美科玻尿酸產品Cytosial已經在歐盟上市，現正在推進該產品在中國的注冊上市工作。目前，該公司高端玻尿酸產品海魅放量可期，而Cytosial則商業化在即，進一步拉動公司業績增長。

另外，昊海生科還曾于2021年并表歐華美科，將應用于皮膚治療、脫毛等領域的射頻及激光醫療美容設備等產品納入醫美板塊，進一步擴寬業務收入來源。同期，該公司還布局全球前沿涂抹型肉毒素，與美國Eirion達成股權投資和產品許可協議，取得A型肉毒毒素產品ET-01、肉毒毒素產品AI-09、小分子藥物產品ET-02產品的研發、銷售等商業化權利。目前，ET-01正在美國進行二期臨床。

除了上述兩大主引擎之外，骨科產品的布局也日漸成為昊海生物科技業績增長動力。

據悉，在骨科領域中，昊海生物科技目前主要手握骨科骨關節腔粘彈劑、手術防黏連及止血產品等產品線。其中，手術防黏連劑已連續多年穩居國內市場份額第一，生產的主要有醫用透明質酸和醫用幾丁糖兩大類產品，也是目前手術防粘連劑市場中的主要產品類型，至2021年該公司醫用幾丁糖市占率43.3%，連續6年市占第一。而其骨關節腔粘彈補充劑亦連續多年蟬聯國內市場第一，2020年市場份額提升至43.30%。強大的市場份額下，無疑也為其業績增長提供源源不斷的增長力。

由此，可以看到，在多引擎驅動以及龍頭優勢助力下，昊海生物科技未來業績增長無疑是具有較高的確定性。

并購“后遺癥”正在顯現

事實上，值得注意的是，昊海生物科技多元化業務版圖的背后則暴露了其激進的并購策略。

據悉，從2007年成立之后，昊海生科便在并購之路上一路狂奔，先后收購松江生物制藥廠、上海其勝生物、上海利康瑞生物工程有限公司、新產業眼科、杭州愛晶倫、海洋集團、Contamac集團、廈門南鵬、Bioxis、歐美華科等企業，進而借此成功切入玻尿酸、醫用幾丁糖及透明質酸鈉凝膠等領域。

舉例來說，2016年以來，公司通過多起并購邁入人工晶體生產領域，其中，公司通過并購Contamac及 Aaren獲得了上游視光材料及人工晶體的先進研發及生產團隊，使公司在短期內獲得了比肩一線國際巨頭的技術實力。

不得不說，這樣的發展策略雖然能夠使昊海生科快速變大變強，但同樣也促使其承擔了一定的商譽壓力。

據財報數據披露，在2022年前三季度,昊海生科是“醫美三劍客”中唯一一家業績掉隊的企業。

期內，該公司實現收入15.83億元，同比增長24.14%;實現凈利潤1.62億元，同比大幅下降47.91%。而另外兩家頭部企業營收和凈利則均處于增長狀態——2022年前三季度，華熙生物營收43.2億元，同比增長43.43%;歸屬于上市公司股東的凈利潤6.77億元，同比增長21.99%;愛美客營業收入為14.89億元，同比增長45.58%;凈利潤為9.92億元，同比增長39.96%。

關于凈利潤下滑的原因，昊海生科在財報中表示，疫情帶來的停工損失、股權激勵計劃、計提減值損失等多重因素均是導致公司利潤下滑的原因。具體而言，報告期內，該公司及位于上海地區的3家主要生產型子公司的生產受到重大影響，由此帶來的停工損失約4000萬元。此外，昊海生科對下屬子公司Aaren部分資產組進行減值測試后相應計提了減值損失2500萬元。

可以看到，雖然昊海生科“醫美三劍客”中營收規模最大的一家，但該公司也是其中唯一一家增收不增利的企業。

而縱觀昊海生科近幾年商譽表現，不難發現，該公司的商譽也一直處于居高不下的水平——截至2022年上半年，該公司的商譽規模為4.21億元，占全部資產的5.87%，商譽主要來自公司旗下深圳新產業集團、Contamac集團等企業。其中，光是深圳新產業集團商譽值便達到了2.66億元。

(圖片來源：choice)

居高不下的商譽水平之下，未來一旦收購的企業運營情況發生不利變化，或將導致昊海生科就并購產生的商譽計提減值準備，從而對公司業績帶來不利影響。

綜上所述，不難看出，從長期的角度上來看，在昊海生物的醫美、眼科、骨科“多引擎”的驅動之下，同時再疊加一定的規模優勢，該公司的成長性無疑是確定的。但確定性之下亦藏有隱憂，這或許也將促使投資者持有望而卻步的態度。