中金公司發布研究報告稱，美國通脹放緩并非一帆風順，利率或在高位停留更久。1月通脹數據符合判斷，對于美聯儲而言，這份通脹數據支持其繼續加息的決策，考慮到此前公布的1月非農數據大超預期，中金公司認為美聯儲在3月加息25個基點是大概率事件。至于5月是否會繼續加息，還有待觀察，因為從當前到5月還有一段時間，美聯儲可以耐心觀察三個月再做決定。但對于期待年內降息的投資者，1月通脹數據將讓他們失望，因為如果通脹回落速度不夠快，美聯儲將利率降至當前水平以下的概率將會非常低。

中金公司主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

1月CPI環比季調0.5%(前值0.1%)，同比6.4%(前值6.5%)，核心CPI環比季調0.4%(前值0.4%)，同比5.6%(前值5.7%)，小幅高于預期。從環比看，此前兩個月拖累通脹較多的能源與核心商品價格由降轉升，房屋租金依舊堅挺，美聯儲密切關注的剔除房租的服務價格繼續上漲。如果看過去三個月核心CPI環比增速折年率，則由上月的4.1%反彈至1月的4.5%。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數只是略低于去年12月，表明通脹回落的速度在減慢。上述數據符合中金公司的判斷，美國通脹或將回落，但回落的速度和幅度還有待觀察，市場不宜簡單線性外推。CPI數據公布后美債收益率沖高，美股開盤后下跌，市場擔心利率將在高位停留更久(High for longer)，美聯儲降息不會很快到來，而這也是中金公司一直強調的觀點。

美國通脹回落，但回落的速度減慢。從同比看，1月CPI與核心CPI的讀數只是略低于去年12月，表明通脹并未延續此前幾個月快速下滑的趨勢，市場不宜簡單線性外推。從環比分項看，1月能源(+2.0%)與核心商品(+0.1%)價格均出現回升，其中，能源價格受到1月原油價格上漲的提振，核心商品價格受到服裝(+0.8%)和醫療商品(+1.1%)支撐。相比之下，二手車價格(-1.9%)繼續下跌，表明1月曼海姆二手車批發價格的上漲尚未傳導至零售端。服務方面，主要居所租金(+0.7%)和業主等價租金(+0.7%)依舊堅挺，交通服務(+0.9%)、休閑服務(+0.7%)、教育與通信服務(+0.5%)等與人力成本相關的服務價格穩步擴張，醫療服務價格(-0.7%)受醫療保險拖累而表現疲軟。

美國通脹放緩并非一帆風順，利率或在高位停留更久(High for longer)。中金公司此前提出，美國通脹或于2023年回落，但回落的速度和幅度還有待觀察(詳情參考《美國通脹：緊縮起效，勝利難言》)。1月通脹的數據符合中金公司的判斷。對于美聯儲而言，這份通脹數據支持其繼續加息的決策，考慮到此前公布的1月非農數據大超預期，中金公司認為美聯儲在3月加息25個基點是大概率事件。至于5月是否會繼續加息，中金公司認為還有待觀察，因為從當前到5月還有一段時間，美聯儲可以耐心觀察三個月再做決定。但中金公司認為，對于期待年內降息的投資者，1月通脹數據將讓他們失望，因為如果通脹回落速度不夠快，美聯儲將利率降至當前水平以下的概率將會非常低。

市場也關注統計因素對1月通脹數據的影響，比如季調因子和新的分項權重。中金公司認為季調因子或對通脹的季節性表現帶來一定影響，但分項權重調整的影響整體有限。上周五美國勞工局對于2018年以來的CPI季調因子進行了調整。對比修正前后環比數據的結果來看，年初與年末數月的通脹數據均有所上修，而年中的高點則較此前有所調降。由此帶來的影響是，去年底美國通脹的下降速度并沒有此前公布的數據所反應的那樣快，這意味著此前線性外推認為通脹可以順利回落的想法過于樂觀。此外，今年1月的三個月核心CPI年化環比增速從上月的4.1%反彈至4.5%，顯示通脹的邊際動能其實是有所升溫的。

分項權重方面，美國勞工局自今年1月起啟用新的權重計算方法。此前CPI權重每兩年更新一次，從這次起將改為每年更新一次。這也意味著2023年CPI的籃子將反映的不是2019-2020的消費籃子，而是2021年的消費籃子。對比來看，新口徑之下房租權重有所升高，而二手車等核心商品權重則有所調低。由于近期房價還在上漲，而二手車價格持續下跌，權重的調整似乎會帶來更高的通脹。但另一方面，食品、汽油及能源服務的權重也有所調降，而這些項目1月環比快速上漲，調低權重變相拉低了通脹。所以綜合來看，權重調整可能會對通脹數據產生擾動，但疊加起來影響或互相抵消，整體擾動或不會太大。

圖表：美國CPI同比增速及其貢獻

資料來源：Haver Analytics，中金公司研究部

圖表：美國CPI通脹分項環比及同比變動

資料來源：Haver Analytics，Wind，中金公司研究部

圖表：核心通脹中，商品已經回落，服務仍在發酵

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：工資增速指標仍在高位

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：三個月核心CPI年化環比增速：修正前 vs. 修正后

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：CPI主要分項的權重：調整前vs.調整后

資料來源：Wind，中金公司研究部