在最新數據顯示美國通脹壓力仍存的背景下，美聯儲面臨著新的壓力，要求其在經濟仍有韌性的情況下加強抗擊通脹的力度，這迫使華爾街專業人士重新思考股市交易格局。

在周二發布了一份令人擔憂的CPI報告后，債券投資者對利率將突破5%并保持在這一水平的預期升溫。兩年期美國國債收益率再次飆升，對今年晚些時候降息的押注幾乎消失，這與幾周前的鴿派押注有所轉變。

但股市的情況遠沒有這么明朗，多頭和空頭正在爭論什么是更重要的：是加息，還是上個月經濟增長速度快到足以創造50萬個新增就業崗位。周二的交易反映了辯論雙方的觀點，標普500指數先是飆升，然后暴跌，隨后再次反彈，導致這一情況的原因是交易員權衡了仍處于高位的CPI和近期的經濟和企業盈利數據，這些數據幾乎沒有顯示出經濟嚴重放緩的跡象。

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這讓巴克萊的策略師有了一種預期，即經濟體將持續增長，同時央行可能會在更長時間內推行限制性政策，這種情況被稱為“不著陸”。在這樣的預期下，該銀行上調了對美國經濟增長和通脹的預測。

巴克萊策略師Emmanuel Cau表示：“市場預期似乎已經從硬著陸轉向軟著陸，現在又轉向不著陸，即經濟增長有韌性，通脹水平較長時間處于高位，這在一定程度上支撐了股市。最新的CPI數據保持了這方面的現狀。”

本月，股市為期五周的開年反彈勢頭有所減弱，不過，標普500指數下跌不到2%，很難說市場已經發出了決定性的信號。就目前而言，曾在1月份看好股市的策略師表示，在不太擔心大規模拋售的同時，進一步上漲將更加困難。

由于預期美聯儲將采取更為限制性的政策路徑，摩根士丹利對美國國債的頭寸從增持轉為中性，并預計，隨著投資者不再相信美國即將轉向政策，他們將削減美元空頭頭寸。

該行策略師表示：“市場辯論可能會轉向經濟對利率的敏感性，以及中性利率是否應該高于此前的假設。”

雖然相對較高的利率與強勁的盈利增長并存的時期不是常態，但在美國并非史無前例。上世紀90年代下半葉，標普500指數成分股的利潤攀升，與此同時，美聯儲也正小幅提高利率。盡管美聯儲在上個十年末推動政策正常化的努力最終在2018年最后一個季度打壓了股市，但在前總統特朗普執政期間，企業利潤實際上大幅飆升。

而另一方面，美聯儲官員將最新的通脹數據視為另一個信號，即利率需要回到一定水平，以確保通脹繼續下降。這種觀點幾乎在近一年來一直困擾著逢低買盤者，并在華爾街引發了新一輪警告，稱股市反彈不可能持續下去。

Nuveen首席投資策略師Brian Nick表示：“在過去18個月里，美聯儲贏得了每一場戰斗——每當市場試圖忽略或低估美聯儲的言論或預測時，市場基本上都輸掉了這場戰斗，輸掉了那場懦夫博弈。”

通脹將在更長時間內處于高位

盡管如此，市場對經濟衰退的擔憂已經有所緩解，這在年初時也已經幾乎可以肯定。美國銀行對基金經理的最新調查顯示，投資者對經濟的悲觀程度比幾個月前緩和了許多。只有24%的受訪者預計會出現經濟衰退，而在去年11月這一比例為77%，預計未來12個月降息的投資者人數達到2020年3月以來的最高水平。

調查結果顯示，最大的尾部風險仍是通脹“在更長時間內處于高位”。

這是因為，美國經濟避免衰退的可能性也意味著，美聯儲將很難開始降息。

“中國的重新開放、歐洲天然氣價格的下降以及美國就業人數的強勁增長，都降低了短期內經濟衰退的可能性。然而，這也會使核心通脹更加持久，為進一步加息鋪平道路，”巴克萊銀行的宏觀團隊在本周的一份報告中寫道。

所有這些都為持續的風險上漲踩下剎車。由于宏觀經濟狀況改善和下行風險降低，高盛策略師對未來三個月股市的看法轉為中性，但他們警告稱，市場的風險偏好“遠遠領先于數據”。

富國銀行股票策略主管Christopher Harvey認為，政策利率峰值將達到5%或低于目前美聯儲互換利率的水平，但即便如此，也可能無法帶來持續的復蘇。不過，他表示，熊市的日子已經過去。

“我們看到通脹率持續走低，經濟比預期更具韌性，聯邦基金利率接近5%，”Harvey表示，“這對股市來說既不是好環境，也不是壞環境。”