在最近很長一段時間以來，股市和債市都對經濟和美聯儲未來政策發出了不同的信號。那么，到底誰錯了?今晚北京時間21:30的CPI報告將在很大程度上決定答案。

接受調查的經濟學家預計，美國1月CPI同比漲幅將從上月的6.5%降至6.2%;預計環比上漲0.5%，前值為下降0.1%。

股債市場發出不同信號

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在最新CPI數據公布之前，債券市場一直表現得非常謹慎。過去兩周，兩年期美國國債收益率飆升逾30個基點，因為交易員對美聯儲發出的鷹派消息越來越警惕。相反，股市則沒有表現擔心的情緒。在債券市場重新評估的過程中，標普500指數在此期間上漲了近1.5%。

這種脫節說明了兩種資產類別所反映的不同現實。美國國債收益率曲線的前端與美聯儲對利率最終目標高于5%的預測相符，一些大膽的期權交易員甚至預計利率可能達到6%。與此同時，股市的定價似乎反映了美國經濟在很大程度上經受住了美聯儲為通脹降溫的努力。

“股市想魚與熊掌兼得，”Richard Bernstein Advisors副首席投資官Dan Suzuki表示，“市場目前的定價預期是經濟增長好轉、但通脹持續放緩的‘金發女孩’情景，可能低估了增長和通脹兩方面的負面風險。”

在2022年，美聯儲抗擊數十年來最嚴重通脹的行動重創了股票和債券，而今年年初，隨著人們對美聯儲緊縮政策接近尾聲的樂觀情緒升溫，股市和債市都出現反彈。

但最近幾周，這兩個市場的反彈出現了波折。盡管美國國債收益率仍低于2022年底的水平，但兩年期國債收益率上周創下去年11月初以來的最大單周漲幅，并在周一繼續攀升。雖然標普500指數上周下跌1.1%，但在周一收復了失地，重新確立了2023年近8%的漲幅。

今年1月出人意料的就業報告進一步引發了這種反思，該報告顯示，美國經濟新增就業人數幾乎是預期的兩倍。這讓掉期交易員認為，美聯儲的政策利率將在7月達到約5.2%的峰值，高于今年早些時候預期的4.9%。重新定價也更符合美聯儲官員的預測中值，即略高于5.1%。

除此之外，德意志銀行的一組研究人員認為，盡管核心通脹自6月以來一直在下降，但速度并沒有很多人想象的那么極端。他們還注意到，二手車等部分零部件的價格在今年實際上有所上漲。

B.Riley首席市場策略師Art Hogan表示：“CPI將考驗誰是正確的——債市還是股市。目前，(我認為)債券收益率的預期走勢可能是正確的，因為市場普遍認為CPI將環比上漲。不過，CPI數據出爐后的反應才是這場考驗的真實結果。”

Hogan表示，除了周二CPI數據導致的顯著反應外——實際結果高于預期將導致債市上漲、股市下跌，或者低于預期將促使債市下跌、股市上漲——還可能出現第三種情況。高于預期的通脹數據可能會被股市從容接受，因為這表明經濟強勁，不過，Hogan更希望在本周晚些時候公布的強勁零售銷售報告中看到這一點的體現。

Bespoke Investment Group的Jake Gordon表示，過去兩個月，標普500指數對CPI數據即將公布的負面反應有所減弱，但仍處于波動期。他指出，這意味著“無論是CPI報告還是市場的反應，我們都遠未達到更正常的水平”。

近幾周股市一直在上漲，其中，自年初以來，成長股表現更勝一籌。但F.L.Putnam Investment Management首席市場策略師兼投資組合經理Ellen Hazen表示，如果CPI數據比預期要好，成長股可能會面臨壓力。

Hazen認為，在這種情況下，“你會看到債券市場反映出一個事實，即利率將在今年剩余時間里繼續上升。隨著美聯儲更有可能采取更積極的措施，并進一步限制金融狀況，股市將會有所回落。”