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中金發布研究報告稱，2月24日盤后，恒生指數公司將公布恒生系列指數半年度審議結果，其中涉及恒生、國企、恒生科技等港股主要旗艦指數，以及與港股通投資范圍密切相關的恒生綜合指數。由于追蹤旗艦指數的被動資金規模大(綜合彭博和Wind的統計，追蹤恒指、國企和恒生科技指數的ETF規模分別約為265.0億美元、66.3億美元和134.2億美元)，因此潛在成分股變動以及相應資金流向值得重點關注。中金預計，快手-W(01024)、京東健康(06618)、理想汽車-W(02015)、京東物流(02618)、思摩爾國際(06969)、商湯-W(00020)、華潤電力(00836)、中國飛鶴(06186)、百濟神州(06160)、嗶哩嗶哩-W(09626)與金蝶國際(00268)等排在恒生指數順位前列，有可能成為納入的潛在候選者。

值得注意的是，根據恒指公司在2021年3月發布的咨詢結果，恒指成分股計劃于2022年中前增加至80只，最終固定在100只。但整體上看，擴容速度整體慢于預期(2022年1季度增加4只、2季度增加4只、3季度增加3只)，當前恒指成分股為76只，仍未達成80只的階段性目標。

此次調整也適逢恒生綜合指數的半年度指數審議(一年調整兩次，以6月30日和12月31日為截止計算日期)。同時，由于恒生綜合指數是港股通投資的樣本空間，其變化也將直接影響港股通可投資范圍，因此值得關注。

中金估算，此次或共有24支股票符合納入港股通的標準，包括嗶哩嗶哩(09626)、歐舒丹(00973)、新秀麗(01910)、衛龍(09985)、山高控股(00412)、星空華文(06698)、思派健康(00314)、3D Medicines(01244)、龍光集團(03380)、博安生物(06955)、京東方精電(00710)、高偉電子(01415)、金山云(03896)、高視醫療(02407)、業聚醫療(06929)、飛天云動(06610)、新特能源(01799)、上美股份(02145)、健世科技(09877)、友聯租賃(01563)、協合新能源(00182)、中國心連心化肥(01866)、陽光保險(06963)和特海國際(09658)。

除此之外，由于公開可得的數據在準確性上存在一定局限性，我們接受1%的容錯率，即將恒生綜指要求的94%覆蓋率的納入門檻放寬至95%，在這一假設下，中廣核礦業(01164)、濱江服務(03316)、越秀服務(06626)、中創新航(03931)、萬物云(02602)、匯景控股(09968)、中石化煉化工程(02386)和京能清潔能源(00579)等8家公司也可能符合納入條件，但置信度排序較低。相反，可能有15支股票因為市值小于50億港元不符合恒生綜指的條件而被移出港股通。

本次調整需要關注的是，2022年12月19日，中國證監會和香港證監會發布聯合公告，進一步深化兩地市場交易互聯互通機制(《股票互聯互通擬雙向擴大標的份額，繼續堅持高質量對外開放》)。除了滬港通也可以納入市值50億港元及以上的恒生綜合小型股指數成分股外，在港主要上市外國公司股票也可獲得納入。因此在本次港股通納入標的調整篩選中，歐舒丹與新秀麗等在港上市外國公司也或將入選。此外，嗶哩嗶哩2022年10月3日在港交所轉換為主要上市正式生效，同樣可納入港股通股票考察范圍，該行認為此次有較大概率。

港股資金流向方面，中金預計南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的國內資金面環境下，短期可能有所趨緩，但流入態勢不至于逆轉。2022年以來，國內貨幣政策立場持續寬松并逐漸加碼，這為南向資金持續流入營造了先決條件。2023年，雖然宏觀流動性在當前基礎上或難大幅加碼，但居民資產從儲蓄邊際轉到資本市場依然將提供有利環境。當前主要海外資金普遍低配中國，如果后續國內基本面與企業盈利能夠持續修復，該行預期海外資金在當前已明顯低配的條件下也有望持續回流。

往前看，在預期有所搶跑的情況下，中金認為市場短期或維持盤整，以消化已經計入的預期并等待新的催化劑的到來，包括國內經濟增長修復更多的積極信號、更多的穩增長政策出臺以及美國通脹消息向好等因素。在風險溢價修復結束(第一步，去年11月完成)和估值修復接近完成(第二步，目前進行中)后，盈利預期將對接下來市場的反彈路徑和上漲空間起到更為重要的影響。該行認為市場的上漲行情尚未結束，基準情形下更多類似2019年，即盈利溫和增長(6%-10%)推動下，市場在快速修復后逐步轉向結構性機會。