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中金發布研究報告稱，維持百度集團-SW(09888)“跑贏行業”評級，鑒于其在AIGC業務有所突破，目標價上調8.7%至167.1港元。公司宣布其大模型新項目“文心一言”，預計將在3月完成內測并面向公眾開放，目前該產品在做上線前的沖刺準備工作。該行認為，該模型的推出有望對公司核心產品搜索引擎帶來全面升級，根據此前百度架構師在溝通會上的交流，百度搜索今年在技術上重要的工作就是要把整個檢索系統變成檢索+生成雙模系統。

中金主要觀點如下：

全棧布局AI，大模型基礎底座堅實，數據和算力有較強保障。

1)大模型：百度的文心大模型(2019年推出)和OpenAI的GPT模型類似，且“文心一言”所基于的ERNIE系列模型具備跨模態、跨語言的深度語義理解與生成能力。此外，“文心一言”并非百度文心大模型的第一個產品，其AI作畫平臺“文心一格”和產業級搜索系統“文心百中”已經面相公眾開放。2)算力：百度擁有多個云計算可用區、龐大的超算集群，該行認為，百度智能云能為ERNIE大模型應用提供高并發、高彈性、高精度等不同計算需求。3)數據：該行認為百度現有數據規模能夠助力產品實現0-1，且模型在用戶、數據的良性循環下有望變得越來越聰明，形成馬太效應。

商業應用面向B端和C端兩個延展方向。

1)面向C端應用來看：“文心一言”植入在百度搜索中雙引擎運作，一方面可以彌補搜索效率不高的問題，同時也可以彌補“文心一言”單一答案生成、用戶信任度不夠的短板。

2)面向B端應用來看：“文心一言”搭載在云計算產品上賦能各行各業創意生成、內容創作等，AI輔助工作有望幫助企業大幅降低成本，商業前景可期。

公司整體基本面下行風險低，上行空間大。

1)下行風險低：隨著線下經濟活動恢復，零售和旅游業等細分市場回暖有望對廣告行業產生良好驅動，該行認為百度核心廣告業務的合理估值約為340億美元(對應10倍2023年Non-GAAP市盈率)，截至3Q22，公司凈現金有140億美元，即使不考慮新業務也能支撐當前股價。

2)上行空間大：該行認為股價彈性來自于云、AIGC和自動駕駛等新業務。若對標OpenAI目前的估值290億美元左右，該行認為百度的技術、商業實力不弱于OpenAI，可給予估值彈性;云計算、自動駕駛商業化進程穩步推進，該行認為有望基于業績兌現給予合理估值。