ChatGPT在2023年的股票市場上引爆了有關AI的話題。其中，最引人注目的股票之一無疑就是有著AI代碼的企業AI平臺提供商C3.ai(AI.US)。過去兩周以來，該股股價已暴漲35%。

那么，C3.ai到底是一家擁有什么技術的公司，在這次“AI熱”下，人們又是否能在該股上找到投資機會呢?

生成式人工智能或難帶飛C3.ai

(資料圖片僅供參考)

據了解，C3.ai為企業提供了可擴展的AI平臺，作為預測建模的交鑰匙解決方案。C3.ai 已經建立了一個數據科學平臺，并在該平臺上構建了一系列特定于用例的應用程序。該公司將自己標榜為卓越的企業人工智能公司，但這忽略了其當前能力和競爭格局的現實。目前股價的飆升是由對生成式人工智能的炒作推動的，而不是C3.ai未未的前景，投資者應該意識到這一點。這只股票很容易在動量趨勢和無知的支持下繼續走高，或者可能因為持續糟糕的基本面而崩潰。

C3.ai目前有42個企業應用程序，在石油和天然氣、公用事業、醫療保健、制造業、航空航天、國防和情報領域提供預測分析。該公司成立于2009年1月，從那時起已經花費了超過10億美元來開發他們的平臺。該公司目前的策略是基于這樣一種信念:客戶更喜歡現成的應用程序，而不是使用現有工具構建自己的應用程序。

但是客戶對應用程序的偏好目前還沒有被C3.ai相對于競爭對手的增長率所證實，如果客戶重視AI，人們將會困惑為什么他們會使用現成的應用程序，因為這并不能提供競爭優勢。

C3.ai指出，hyperscalers、Cloudera、Apache開源工具、Databricks和DataRobot等是其主要競爭對手。該公司管理層表示，他們通過為客戶提供降低軟件開發風險的應用程序而取得成功，據C3.ai所知，沒有人曾經成功地使用現有工具構建自己的人工智能應用程序，這顯然是不正確的。如果沒有實現價值，成千上萬的組織就不會在Alteryx和Databricks這樣的公司投入數億美元。

盡管管理層所公開吹捧公司，但C3.ai顯然很難在市場上獲得吸引力，C3.ai仍在努力掙扎，希望找到一種對公司運營有利的方法。作為其中的一部分，C3.ai最近從基于訂閱的模式轉換為基于消費的模式。

這似乎是為了應對在簽署價值數千萬美元的合同時難以獲得足夠數量的客戶。在大約三年的時間里，新的定價模式應該是收入中性的，但前期成本要低得多，應該會吸引更多的客戶。

最近C3.ai股價的波動很大程度上是由圍繞ChatGPT的炒作和大型語言模型潛力所推動的。這很大程度上可能是由于投資者對人工智能和C3.ai實際工作的無知，C3.ai目前的股價很可能主要是由于他們的AI代碼。ChatGPT具有令人印象深刻的功能，但這些功能被許多人大大高估了。ChatGPT似乎優化了可信性而不是準確性，這種可信性可能會導致用戶在評估準確性時自滿。生成式人工智能似乎也不太適合C3.ai的業務，該公司歷來專注于物聯網和預測分析用例。

雖然ChatGPT有明顯的用途，但可能需要時間來確定它在哪里有用，在哪里有害。即使像ChatGPT這樣的模型被廣泛采用，也不清楚能否在其基礎上建立可行的業務。OpenAI /微軟(MSFT.US)將從使用ChatGPT中受益，盡管目前尚不清楚用戶是否愿意支付這些服務的費用。在API之上構建UI的公司可能會在大量的競爭和有限的差異化中掙扎。

C3.ai有追逐潮流的歷史，以引起人們對公司的興趣，并且在激進營銷自身方面也很熟練。

2023年1月底，C3.ai開始利用生成式人工智能的炒作，宣布推出生成式人工智能產品套件，第一個產品是用于企業搜索的生成式人工智能。這為用戶提供一個自然語言界面，利用ChatGPT和GPT-3等模型的功能，從組織的信息系統中定位相關數據。搜索技術被認為是C3.ai業務中最好的技術使用，但這似乎是一個倉促拼湊的產品。企業搜索工具已經存在了，而且它們正在朝著語義搜索的方向發展，這有助于提供更好的結果。

例如，Elastic在其企業搜索產品中利用了向量搜索。向量搜索利用機器學習，通過將非結構化數據(包括文本和圖像)轉換為向量表示來捕獲其含義和上下文。然后向量搜索使用近似近鄰算法查找相似數據。相比之下，傳統的搜索依賴于關鍵詞、詞匯相似度和單詞出現的頻率。與傳統的關鍵字搜索相比，向量搜索產生更多相關的結果，執行速度更快。雖然這些類型的工具可能不允許用戶以對話方式與搜索工具交互，但它們更有可能提供可靠的信息。

財務分析

考慮到當前軟件市場的宏觀逆風以及C3.ai業務模式的轉變，對于業務表現如此糟糕的原因存在相當大的不確定性。C3.ai一直專注于與少數大型組織簽訂大量合同，這可能會導致一些交易被推遲，但應該比專注于中小企業的供應商面臨的困難要少。C3.ai的財務表現顯然存在障礙，第三季度的收入增長預計約為同比下降8%，全年約為增長4%。

轉向以消費為基礎的定價模式預計將在未來幾個季度使收入曲線變平，但到24財年下半年，增長應開始反彈。定價模式的改變在大約三年內不會對收入產生影響，但預計將增加C3進入更廣闊市場的機會，并加速客戶獲取。C3.ai不要求現有客戶轉換到消費模式，到目前為止，還沒有看到客戶轉換。這應該有助于最大限度地減少與確認前期收入減少有關的暫時困難。

C3.ai的另一個問題是客戶集中度，大約32%的訂閱收入來自關聯方，其中大部分來自Baker Hughes。如果這種關系惡化了，或者如果C3.ai失去了它的另一個大客戶，將對業務產生重大影響。

對于那些相信C3.ai擁有差異化的技術和吸引客戶的價值主張的人來說，該公司有據稱6000億美元的市場機會可以利用。這個估計基本上比在同一領域運營的其他公司的估計要大一個數量級，但該市場是如此的廣泛，以至于它似乎毫無意義。

C3.ai還表示，市場領導者將擁有約50%的市場份額，第二名將擁有15%的份額，第三名將擁有10%的份額，其余公司將為生存而戰。雖然這種類型的份額劃分在某些軟件領域可能是準確的，但分析領域是高度分散的，沒有真正的理由相信贏家會占領大部分市場。此外，分析師也并不指望C3.ai成為真正利用這個機會的市場領導者之一。

C3.ai在第二季度完成了25份合同，同比增長了大約100%。這是令人鼓舞的，但第二季度的平均合同價值僅為80萬美元，低于去年同期的1900萬美元。隨著定價模式的轉變，任何季度的潛在客戶數量預計都將增加一個數量級。C3.ai的銷售團隊目前正積極地向全球300多個客戶進行聯合銷售。預訂量的多樣性繼續改善，聯邦、航空航天和國防部門表現良好。

由于試驗和試點的比例較高，毛利潤一直在下降，在早期接觸階段，確保獲取客戶成功所需的成本較高。這一趨勢預計將在未來幾個季度繼續下去，因為來自試點的收入比例將繼續增加，這顯示了相對較高的促成成本和C3.ai業務的重服務性質。長期來看，C3.ai預計服務收入將占總收入的10-20%。

C3.ai最近幾個季度的營業利潤率非常低，部分原因可以歸咎于定價模式的轉變和對銷售人員的大量投資?？紤]到C3.ai的高毛利率、10多年的歷史、10多億美元的研發投資、少量的客戶和高合同價值，該公司應該較為有利可圖。

如果運營虧損能夠有效地產生粘性收入增長，那么運營虧損是可以接受的，但這對C3.ai來說是值得懷疑的。據報道，去年C3.ai的營銷和品牌支出占收入的29%。對于一家專注于企業的公司來說，這似乎不太尋常，因為它可能更依賴于與潛在客戶建立密切關系，而不應是建立品牌知名度。

盡管C3.ai已經在該平臺上投資超過10億美元，并擁有市場上領先的解決方案，但仍將46%的收入用于研發。這可能是由于該公司專注于建筑行業特定的交鑰匙應用，這表明高研發成本是該業務的一個結構性特征。公司管理層相信C3.ai最終會有20%的營業利潤率，但這將取決于他們的競爭地位和留住客戶的能力。

其次，股票薪酬占銷售額的比例目前在85%左右，這被歸咎于GAAP變幻莫測的會計準則。股票薪酬成本會下降，但會計成本與投資者并沒有真正的關系，但這并不意味著股票薪酬沒有問題。股權目前被嚴重稀釋，即使公司成功了，這種程度的稀釋也會在很大程度上破壞投資理由。

C3.ai目前員工約900人，并繼續招聘工程師、數據科學家和銷售專業人員。在過去12個月里，招聘的速度已經明顯放緩，這應該有助于遏制未來運營費用的增長。

估值

2022年3月，C3.ai以1500萬美元回購了約70萬股(平均價格約為每股21美元)，這可能表明，管理層認為該股在目前水平上被低估了。不過，雖然C3.ai的交易收入倍數可能不是特別高，但有許多同行SaaS公司有著更好的前景和更低的估值。鑒于高度不確定的增長和盈利前景，很難對C3.ai進行估值，但分析師認為基于折現現金流分析，接近14美元的股價似乎更合理。分析師指出，C3.ai的股價目前與基本面脫節，該股票的短期回報更有可能是被散戶炒作所驅動的，更像是meme股一般的漲勢。