國盛證券發布A股策略報告稱，過去1個季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權重指數，歷經數次探底后在近期接連創出新高，大有逆轉之勢。實際上，過去二十年中，A股一直呈現出時長為3年左右的熊牛周期。若以簡單的牛熊視角劃分A股周期，過去的近20年里，A股一共出現過6輪熊牛轉換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時長，熊市結束到牛市的轉換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

【資料圖】

國盛策略主要觀點如下：

過去1個季度，A股階梯式震蕩上升，尤其是50/300等權重指數，歷經數次探底后在近期接連創出新高，大有逆轉之勢。實際上，過去二十年中，A股一直呈現出時長為3年左右的熊牛周期，從熊到牛，市場是怎樣演變的？假設大底已經出現，第一波行情有什么經驗可遵循？

1、A股歷史上都有哪些大底？

若以簡單的牛熊視角劃分A股周期，過去的近20年里，A股一共出現過6輪熊牛轉換。有意思的是，每次熊牛周期基本都是3年左右的時長，熊市結束到牛市的轉換窗口依次為：2005年中、2008年末、2012年末、2014年中、2016年初以及2019年初。

2、熊牛轉換期，風格與行業的一般性特征

2005年以來6次歷史級別的大底前后，市場風格、行業在短期往往呈現較強的反轉效應。具體而言，月度、季度窗口下，2005年以來6次歷史級別的大底前，表現較弱的小盤、成長、高估值風格在底部后表現強勢，而底部前相對抗跌的大盤、穩定、低估值風格在底部后表現較弱。

季度視角下，反轉效應占主導，而當時間拉長至年度，景氣度的重要性逐漸提升。月度、季度視角下，大底前后的風格/行業反轉效應表現明顯，即底部前跌幅高(低)的風格/行業在底部后漲幅高(低)，且風格層面反轉效應強于行業層面，季度視角的反轉效應>月度視角>年度視角。年度視角下，景氣度的重要性上升，且行業維度的景氣度驅動強于風格維度。

3、熊市后，第一波行情如何把握？

熊牛轉換后的第一波行情主要由大市值行業(權重板塊)帶動。具體而言，熊牛轉換后的第一波行情主要出現在非銀金融、食品飲料、建筑、地產等權重行業，而市值較小的行業難以孕育主線行情。某種程度上講，權重板塊趨勢反轉確認，是熊牛轉換的必要條件。

熊牛轉換后的第一波行情漲幅在月度、季度視角下主要靠“拔估值”貢獻;只有拉長到年度視角，盈利的重要性才開始凸顯。月度、季度、年度視角下，主線漲幅中的估值貢獻中位數分別為94%、88%、64%，“拔估值”是季度主線行情演繹的主要原因，而盈利重要性在年度視角才開始彰顯。

估值回升的邏輯：1)估值自低位修復——歷史估值低水位的行業相較高水位的行業估值回升的彈性更大;2)景氣度環比改善，行業估值回升幅度與景氣度關系：環比變化重要性>絕對景氣，未來業績重要性>即期業績。

什么行業可能成為第一波主線？1)底部時絕對景氣(當期業績增速)高;2)底部時景氣度較高，并且景氣度長期環比改善;3)雖然底部時景氣度較低，但是未來環比高增。

風險提示：1、統計模型可能存在誤差;2、歷史經驗可能失效。