興業(yè)證券發(fā)布研究報告稱，去年11月以來，北上資金大幅回流，成為市場主導(dǎo)性的增量資金，對市場走勢和風格輪動起到了重要推動。該行分別從五大維度透析北上資金和公募基金在投資行為上的異同，持倉集中度方面，近兩年兩類資金持倉均呈分散化和“市值下沉”的特征；板塊偏好方面，北上資金對于主板的配置比例高于主動偏股基金；行業(yè)偏好方面，內(nèi)外資均持有科技成長、消費醫(yī)藥類行業(yè)居前；市值占比方面，主動偏股基金在A股市場的市值占比相對更高；個股偏好方面，北上資金、主動偏股基金前30大重倉個股具有較高重合度。

興業(yè)證券主要觀點如下：

一、持倉集中度：掘金“小高新”近兩年成為共識

【資料圖】

北向資金持股呈分散化趨勢。截至2022年12月31日，北上資金持倉Top10、Top30、Top50、Top100個股的市值占比分別已經(jīng)回落至26.54%、44.03%、53.23%、66.13%。近兩年公募基金倉位由集中到分散，從“核心資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“小高新”。截至2022年Q3末，主動偏股基金重倉Top10、Top30、Top50、Top100個股的市值占比分別回落至21.75%、37.86%、47.11%、61.74%。

二、板塊偏好：內(nèi)外資共同加倉科創(chuàng)

北向資金增配創(chuàng)業(yè)板的步伐有所放緩，科創(chuàng)板獲持續(xù)增倉。截至2022年12月31日，北上資金配置主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的比例分別為82.13%、16.07%、1.81%。從主動偏股基金板塊分布變化來看，機構(gòu)增配科創(chuàng)板進程提速。截至2022年Q3末，主動偏股基金重倉股中主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所的比例分別達到71.12%、21.10%、7.67%、0.11%。其中，科創(chuàng)板從低配到超配是近兩年最大的亮點。

三、行業(yè)偏好：均重倉消費、成長，但外資金融占比更高，內(nèi)資更偏愛成長

外資偏好消費醫(yī)藥、科技成長、大金融類行業(yè)。截至2022年12月31日，北上資金的前五大重倉行業(yè)分別為食品飲料、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、銀行以及家用電器。整體風格上看，外資對于消費醫(yī)藥、科技成長、大金融類行業(yè)均具有較強的偏好。公募同樣偏好消費醫(yī)藥，同時更青睞科技成長。截至2022Q3，主動偏股基金的前五大重倉行業(yè)分別為電力設(shè)備、食品飲料、醫(yī)藥生物、電子和國防軍工。風格上看，基金對于科技成長和消費醫(yī)藥類行業(yè)的持倉比例明顯更高。

四、市值占比：公募市值占比整體較高，部分行業(yè)外資占優(yōu)

北上資金市值占比近兩年升勢趨緩。截至2022年12月31日，北上資金持股占全A流通市值比例回落至3.59%。分行業(yè)來看，北上資金在家用電器、美容護理、電力設(shè)備、建筑材料、食品飲料等行業(yè)的市值占比較高。主動偏股基金市值占比2019年至2021年加速提升，不過2022年有所回落。隨著2022年市場震蕩加劇、發(fā)行回落，主動偏股基金持股占全A流通市值比例回落至5.78%（截至2022Q3）。分行業(yè)來看，主動偏股基金在社會服務(wù)、電力設(shè)備、美容護理、有色金屬、電子等行業(yè)的市值占比較高。

五、個股偏好：Top30重倉個股具有較高重合度

北上資金、主動偏股基金前30大重倉個股具有較高重合度。從重合度上看，對比北上資金、主動偏股基金的前30大重倉股名單，共有14只個股重合。其中，貴州茅臺、寧德時代、五糧液、隆基股份、邁瑞醫(yī)療等公司獲兩類資金共同重倉的市值居多。

總結(jié)：五大維度透析內(nèi)外資投資行為異同

1）持倉集中度方面，近兩年兩類資金持倉均呈分散化和“市值下沉”的特征，不過北上資金仍更偏愛大市值個股，而公募基金挖掘“小高新”的積極性更高；

2）板塊偏好方面，近兩年北向資金、主動偏股基金一致增配科創(chuàng)板，不過北上資金對于主板的配置比例高于主動偏股基金，而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的倉位比例相對較低；

3）行業(yè)偏好方面，內(nèi)外資均持有科技成長、消費醫(yī)藥類行業(yè)居前，不過北上資金各類行業(yè)的配置比例更為均衡，而主動偏股基金更加注重高景氣方向，科技成長類行業(yè)配置比例更高；

4）市值占比方面，基于體量優(yōu)勢，主動偏股基金在A股市場的市值占比相對更高，分行業(yè)來看，北上資金僅在家用電器、商貿(mào)零售、銀行、非銀金融、公用事業(yè)五個行業(yè)的市值占比高于基金；

5）個股偏好方面，北上資金、主動偏股基金前30大重倉個股具有較高重合度，不過由于可投標的范圍、板塊偏好、行業(yè)偏好的不同，整體來看北上資金與主動偏股基金的個股偏好仍具較大差異。

風險提示：關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等