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浙商證券發布研究報告稱，基于看好疫情管控優化下經濟&消費逐步恢復，“穩健加速發展”、“結構性升級”等為關鍵詞。預計23年白酒迎強投資機會，將從22年的α式投資轉向為β式投資，關注集中度提升及消費升級兩大邏輯。投資建議上，短期看：預計23年“高端酒貫穿，區域酒-次高端酒”有望輪動上漲，當前繼續強化“高端酒+區域酒”配置，2-4月建議提前布局次高端酒，相關標的：酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒業(600702.SH)等。中長期看：推薦關注23年&中長期基本面具備確定性的標的，相關標的：五糧液(000858.SZ)/貴州茅臺(600519.SH)/瀘州老窖(000568.SZ)/古井貢酒(000596.SZ)/山西汾酒(600809.SH)等。

浙商證券主要觀點如下：

關注點一：23年回款呈“波動、后延、分化”三大特點，23Q1業績分化或大。今年渠道打款呈現“波動(打款節奏伴隨著渠道回款信心的巨大波動)、后延(預計區別于往年春節后為淡季，由于23年春節后疫情程度或減輕，因此或迎回補性消費，從而推動動銷時間延長)、分化(酒企回款進度/庫存/批價走勢分化)”三大特點，考慮23年酒企普遍面臨高基數+動銷節奏波動+庫存較往年略高+消費場景復蘇節奏不一等情況，23Q1預計業績分化顯著：①高端酒：總體保持穩健發展態勢，其中瀘州老窖業績彈性最高；②次高端酒：高基數下普遍業績短期承壓；③區域酒：動銷恢復速度快+回款順利下，23Q1業績具備彈性。

關注點二：動銷節奏——2-3月動銷為決定23Q1動銷實現正增長關鍵點。該機構認為23Q2低基數+消費加速恢復使得23年春節動銷觀測意義更多體現在——①業績層面來看，“哪些酒企渠道回款積極性更高/23Q1業績確定性強/有先發優勢”等；②股價層面，市場相較于庫存，當前或更關注動銷邊際變化(比如：估值水平相對低的次高端酒若動銷有邊際變化，即使庫存依舊高，股價仍或領先于庫存下降迎高彈性)。著眼于23年春節：①疫情分布及時間(疫情感染率率先到達高峰的區域春節動銷恢復較快，當前主要白酒省份動銷加速恢復，預計保持“量微跌價仍增”；②春運數據(高于去年同期)；③動銷時間點(節前1-2周消費活躍度提升，節前動銷預計同比下降，但節后有望迎回補消費)，認為：①高端酒&區域酒動銷表現優異，次高端酒恢復速度略在之后；②隨著消費持續恢復，強品牌力酒企有望加速庫存消化&實現持續回款。2-3月潛在回補消費或推動補貨潮的。

關注點三：何時/如何布局——三大超預期，建議加大配置力度。市場普遍認為：①節后淡季或致23Q1動銷略承壓；②酒企或以偏高庫存姿態進入23Q2。該機構認為——預期差1：春節部分酒企動銷加速恢復(存在分化，貴州茅臺/五糧液/古井貢酒動銷預計實現同比正增長)，在2-3月潛在回補性動銷或兌現下，23Q1優質酒企動銷或實現正增長；預期差2：當前今年春節時間點早，庫存較往年平均值實際上并未顯著高，各家酒企打款發貨節點動作不同，但優質酒企并未進行壓貨。市場普遍認為：當前板塊估值上行空間有限。該機構認為——預期差3：在經濟&消費后續將逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋國慶旺季板塊內部升級趨勢將再次重新加速演繹，該機構認為作為板塊估值錨的貴州茅臺估值或有較大上行空間，從而帶動板塊上行，看好23年白酒板塊整體向上機會，因此“倉位”是23年的決勝手。全年預計將遵循“高端酒貫穿，區域酒-次高端酒輪動上行”風格發展，23年2-4月建議提前布局次高端酒(酒鬼酒/舍得酒業等)。

【風險提示】疫情反復造成消費不及預期；食品安全風險。