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開年以來市場整體修復(fù)，其中外資無疑起到了中流砥柱的作用。年初以來陸股通北上資金流入640億，去年11月中旬至今更已累計達(dá)1644億、遠(yuǎn)超2022全年量。

而相比于外資的大幅流入，當(dāng)前國內(nèi)資金入場步伐仍較為緩慢。年初至今，偏股基金新發(fā)規(guī)模僅32.8億份，2022年12月也僅322.87億份，仍處于近年來較低水平。與此同時，私募基金2022年11月盡管發(fā)行略有好轉(zhuǎn)，但規(guī)模仍在縮水，10月至12月倉位也延續(xù)回落。

內(nèi)資入場較慢，而外資大幅流入的微觀資金面，導(dǎo)致近期外資“一枝獨秀”、成為主導(dǎo)階段性市場方向的主要矛盾。“資金決定風(fēng)格”，近期外資大幅回流在助力市場震蕩上行的同時，也帶動其重點加倉的、以大消費、大金融等為代表的核心資產(chǎn)成為市場風(fēng)格主線。

那么，這種外資主導(dǎo)的狀態(tài)能持續(xù)多久？

對于這個問題，我們可以將其分解為兩個小問題，即：1、外資的這種流入，是短期行為還是中長期趨勢？2、外資占據(jù)增量資金主導(dǎo)的時期能持續(xù)到什么時候？或者換個角度說，就是內(nèi)資什么時候重新回歸并大幅入場？

首先，對于第一個小問題，我們認(rèn)為外資近期的大幅流入絕不是“一時沖動”，而將是貫穿2023年全年的“大勢所趨”。近期外資大幅流入，背后一方面是海外資金年初配置帶來的“開門紅”效應(yīng)。但更重要的是，從全球資產(chǎn)配置的角度，2022年“內(nèi)憂外患”導(dǎo)致海外資金配置中國資產(chǎn)動力減弱、甚至一度大幅流出，而當(dāng)前，不管是對經(jīng)濟(jì)、對地產(chǎn)風(fēng)險、還是對美聯(lián)儲加息的擔(dān)憂，都在明顯緩解和改善。中國資產(chǎn)性價比提升，正吸引外資加速回流。而這一點并不僅體現(xiàn)在A股，為海外資金配置中國資產(chǎn)“橋頭堡”的港股更是如此。

另一方面，對于國內(nèi)資金，我們判斷后續(xù)可能類似2019年。在年初外資率先發(fā)力后，隨著2023年市場逐漸回暖，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位也將逐步回升，并最終與外資形成合力：公募方面，考慮到新發(fā)規(guī)模回暖滯后市場底近1個季度、實際建倉仍需要1-3個月的時間。私募方面，參考2019年，私募倉位的回升也有一定的滯后性。而險資方面，自2022年11月權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）頭寸已開始底部回升。因此，后續(xù)隨著市場逐漸回暖、風(fēng)險偏好回升，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位也將逐步回升，并與外資形成合力、共振。

因此，未來一個階段內(nèi)，在外資持續(xù)流入主導(dǎo)，同時國內(nèi)疫情影響逐步消退、政策寬松加速落地的背景下，我們認(rèn)為市場的修復(fù)仍將繼續(xù)。并且，隨著國內(nèi)資金逐步入場、共振發(fā)力，今年在增量資金的推動下，對市場可以更樂觀點。

結(jié)構(gòu)上，一方面，繼續(xù)聚焦外資偏好、同時受益于政策放松的、以大消費、互聯(lián)網(wǎng)等為代表的“核心資產(chǎn)”。另一方面，創(chuàng)新藥、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、消費電子、儲能、軍工等符合政策引導(dǎo)方向的成長板塊，悲觀預(yù)期持續(xù)釋放、擁擠度回落至歷史低位，中長期配置性價比明確，當(dāng)前也可重點關(guān)注、掘金。