招商證券發布研究報告稱，美國12月CPI環比轉負，同比連續6個月下行至6.5%，主因能源和商品價格持續降溫，其中，服務(除能源服務)CPI同比增速維持高位，住房租金的滯后影響仍為主要推動。數據發布后，市場對于2月加息25BP的CME預期概率從70%附近提升到92%，而且終端利率從5.00%-5.25%下調到4.75%-5.00%，市場仍在預期23年有可能降息。該行表示，支持疫后高通脹的因素均已逆轉，2023年Q3美國CPI同比有望降至3%下方。

事件：2023年1月12日美國勞工統計局發布：12月CPI環比-0.1%(前值0.1%)，核心CPI環比0.3%(前值0.2%);同比6.5%(前值7.1%)。

招商證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

美國12月CPI環比轉負，同比連續6個月下行至6.5%，主因為能源和商品價格持續降溫。

1)能源項同比7.3%(前值13.1%)，能源商品和服務走勢分化。隨著美國全國汽油價格12月均值從11月的4.39美元/加侖下行至12月的3.92美元/加侖，能源商品同比增速大幅放緩至0.4%(前值12.2%);而能源服務同比15.6%(前值14.2%)，或與節假季節性效應和冬季用電取暖需求有關。2)商品(除食品和能源類商品)同比大幅下行至2.1%(前值3.7%)，其中二手車同比降幅深化至-8.8%(前值-3.3%)，教育通訊商品同比-10.1%(前值-9.7%)，反映供應鏈壓力緩解。隨著美國居民儲蓄率降至11月2.4%的歷史低位水平，11月美國零售環比季調-0.6%，其中機動車零部件環比-2.3%，因此預計商品通脹仍將持續降溫。

服務(除能源服務)CPI同比增速維持高位，住房租金的滯后影響仍為主要推動。

12月核心服務同比7.0%(前值6.8%)，其中收容所租金同比7.6%(前值7.2%)。這與美國房地產市場其他數據明顯相悖：1)美國30年期抵押貸款利率位于6.5%左右的極高水平，成屋銷售套數同比增速11月為-35.39%的歷史新低，強時效性的Zillow房租指數同比保持回落。預計CPI房租項拐點已近，之后將加速核心CPI的下行。2)美國房地產市場降溫的影響主要在于房地產投資對經濟增速的拖累，而地產下行周期中的金融風險較為有限。目前，美國家庭部門杠桿率處于歷史中位水平，而且大部分債務集中于優質評級的借款人;銀行部門的流動性水平較好、風險資本充足率位于近十年中位附近，美聯儲近期壓力測試亦顯示其可抵御嚴重衰退。

除房租和醫療外的核心服務增速仍然偏高。受工資增速影響，運輸服務同比14.6%(前值14.2%)，休閑服務同比5.7%(前值5.4%)，教育通訊服務同比2.4%(前值2.2%)。

數據發布后，1)市場對于2月加息25BP的CME預期概率從70%附近提升到92%，而且終端利率從5.00%-5.25%下調到4.75%-5.00%。市場仍在預期23年有可能降息。

2)CPI數據如期持續回落，勞動力市場維持強勁、但工資增速放緩，有利于市場對于經濟軟著陸的預期。美國三大股指上行，美元指數回落至103以下。美債10年收益率下行0.6%至3.52%，美債2年收益率下行1.4%至4.17%。該行在年度策略報告《站在美元的頂部》中所提及，支持疫后高通脹的因素均已逆轉，2023年Q3美國CPI同比有望降至3%下方。

3)該行維持對于2023年的觀點，在通脹快速回落和經濟減速的場景下強調美債的配置價值;美股在經濟增速/企業盈利調整下全年或呈U型走勢;強美元見頂回落。

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