1.離島免稅政策持續放寬

離島免稅2011年實行,政策不斷放寬。2011年3月24日,中國財政部發布《關 于開展海南離島旅客免稅購物政策試點的公告》,2011年4月20日起,海南省試點執行,成為繼日本沖繩島、韓國濟州島和馬祖、金門之后,第四個實施該政策的區域。 離島免稅的主要目的是鼓勵本國公民赴島旅游,因國際經驗較少,初期海南離島免稅政策相對保守,購物金額限制在5000元,且商品種類也只有18種。隨著離島免稅的影響力逐漸擴大,政策也大大放寬,當前每人每年離島免稅購物額度高達10萬元, 免稅商品種類也擴大到45類,新增了電子產品、酒類等受歡迎的商品。離島免稅有效的拉動了海南旅游的熱度,疫情前2019年海南接待游客人數相比2014年幾乎翻倍。

三亞疫情不改離島免稅良好預期。2022年8月1日,三亞出現新冠疫情,截至8 月24日累計確診6204例,無癥狀感染者9124例,三亞出行受到限制,海南旅游業再次受到影響。回顧2020年下半年,國內第一輪疫情好轉疊加新的離島免稅政策實行下旅游人數迅速回暖,表明海南旅游韌性較強,2022年8月本輪三亞疫情逐步得到有效控制,且海口免稅城于10月開業,堅定看好海南旅游及離島免稅的復蘇。

【資料圖】

資料來源：公司公告，海南機場公告

2020 年7 月離島免稅新政推出，當年免稅購物客單價由2019 年的3,587 元躍升至6,128 元，2021 年進一步增長至7,367 元;同時客群消費開始呈現向高單價精品傾斜的趨勢，1Q22 中免收入中時尚品及配飾的占比達31.3%(19 年/20 年/21 年：12.3%/20.8%/26.3%)。參考單年10 萬元的購物限額，目前免稅客單價仍有較大提升空間，未來免稅運營商經營面積的擴張、引入高端精品品牌有望為消費者帶來購物空間、體驗、商品選擇上的協同優化，驅動客單價的長期增長。

資料來源：Wind,海南省旅游局

2.離島免稅的市場規模

市場規模快速擴大,中免牢牢占據競爭優勢地位。隨著政策放開,離島免稅的 市場空間也逐步擴大,中免憑借最早獲得離島免稅資格占據先發優勢,在當前海南12家離島免稅店中占據6家,海口國際免稅城于10月開業,中免在離島免稅門店的面積占比達到50%以上;同時,自2016年起離島免稅店逐步被批準開放網上銷 售窗口,中免的品牌資源和價格優勢得到進一步擴大,消費者可通過微信小程序自助 下單,不受線下門店位置的限制。海口免稅城的開業將進一步擴大中免的線下市場份額,同時線上平臺表現強勁,預計中免仍將長久占據離島免稅的優勢地位。

資料來源：公司公告

高端旅游零售綜合體的打造有助于為潛在高奢品牌的入駐創造優越物業條件及門店點位。由于海棠灣的面積有限，部分高端品牌無法入駐，近年來中免精品銷售占比不斷攀升，未來隨著離島免稅新增面積開業，精品銷售占比有望持續提升，免稅運營商的產品結構有望得到進一步優化升級。

3.離島免稅的盈利能力

以中免為例，看離島免稅的盈利能力。

資料來源：公司招股書 公司公告

2019-2021年中免離島免稅收入CAGR達88.46%,且2021年收入占比已達到69.53%, 其中單海棠灣免稅城收入占比便超過50%。

離島免稅的盈利能力優于機場免稅,看好離島免稅持續增長。傳統的機場免稅店通常采用招標模式引入免稅店,中免在北京、上海、廣州機場的免稅門店機場收取的扣點率均超過40%,造成了高銷售費用率、低凈利率,且經營期限不能超過10年,之后需重新投標。相比之下,離島免稅的市內門店屬于公司的自有資產無扣點,美蘭機場的扣點率也不超過15%,隨著離島免稅的收入占比提高,公司的歸母凈利率由2018年的 6.58%提升到2021年的14.27%。三亞海棠灣免稅城2021年的凈利率有所降低,主要是線上銷售進行價格促銷以擴大銷售導致毛利率下降,但整體而言離島免稅雖然投資期相對長,但盈利能力更強,且公司自主可控。海口免稅城剛開業，銷售面積創離島免稅新高。

4.離島免稅的滲透率在逐步提升中

2021 年我國離島免稅購物滲透率(離島免稅購物實際人次/海南離港旅客數)為30%，參考2018 年6 月韓國濟州島41%的滲透率水平仍有提升空間。未來滲透率的提升邏輯在于中國免稅店在品類豐富度上優勢的持續擴大，以及對客戶購物體驗的不斷優化。

1)擴充品類：我國離島免稅商品種類從最初18 類擴充至目前45 類，截至1Q22 中免合作品牌商已超1,200 家、SKU 達36.1 萬個。原先免稅商品更多以女性偏好的香化產品為主導，未來在此基礎上品類的擴充有助于增加顧客選擇的多樣性、覆蓋更廣的顧客群體，進而提高整體旅客的離島免稅購物滲透率。

2)優化體驗：以剛開業的中免海口國際免稅城為例，項目突破免稅店的單一定位，致力于打造額外涵蓋有稅零售、餐飲、娛樂、休閑、酒店等多重體驗的旅游零售綜合體，并配有威士忌博物館、茅臺體驗店、國潮美妝館、WETA 主題中庭等特色元素，這些附加體驗有望更好滲透旅客中的潛在消費群體。

注：海南離島免稅滲透率=海南離島免稅購物實際人次/海南離港旅客數;濟州島離島免稅購物滲透率=濟州島離島免稅購物人次/濟州島機場離港旅客數，為2018 年6 月數據，濟州島離島免稅購物人次為53.3 萬人、機場離港旅客數為131.5 萬人

資料來源：海口海關，海南省統計局，KDFA，濟州島政府官網

旅游人次：海南線下客流尚未完全恢復，機場運力提升和自貿港建設將推動長期旅游、商旅客流共同增長。根據海南省統計局數據，2021 年海南離港旅客數2,258萬人，恢復至19 年同期的78%，線下客流仍有進一步回暖空間，未來長期的客流增長將有望受益于：1)海南機場運力的提升。20 年海南省實現全年民航旅客吞吐量4,501 萬人次，根據海南省“十四五”綜合交通運輸規劃，25 年民航旅客吞吐量或將提升至6,000 萬人次。2)自貿港建設帶來旅游、商旅客群的不斷豐富。

5.結論

受益于 2020年離島免稅新政，2019-2021年離島免稅渠道復合增速達83%。海南自貿港基礎設施建設、機場運力不斷提升，新增免稅面積帶來品類與品牌的擴容，消費體驗不斷優化，未來離島人次、滲透率、客單價均有較大提升空間。