近日，光伏作為高度內卷的行業，電池技術領域更是競爭激烈，有機構認為，N型電池(代表路線TOPCon、HJT)相較于目前主流的P型電池具有更高的轉換效率，有望成為未來主流技術路線，而N型電池對銀漿的單位用量更高。中泰證券表示，從公司層面上看，未來在電池技術快速迭代優化背景下，相關行業企業有望和客戶綁定更深，行業集中度會進一步提升，龍頭增速會快于行業，并將充分享受銀漿行業的快速放量增長。
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據悉，銀漿是一種以銀粉、玻璃氧化物以及有機樹脂為基材的功能性材料，從功能上可細分為導電銀漿、電阻銀漿和電融銀漿，其中導電銀漿市占90%。光伏銀漿是銀漿的主要需求領域，占銀漿需求的87%。而光伏銀漿中，高溫銀漿占比98%，目前只有HJT電池片使用低溫銀漿。銀漿產業鏈包括銀粉生產(白銀現貨—銀粉)環節，其他輔材(玻璃粉—樹脂)環節和銀漿加工環節。其中，銀粉對于光伏銀漿的產品性能至關重要且在生產成本中占比超過9成，毫無疑問是光伏銀漿產業鏈上最核心的環節。
公開資料顯示，光伏銀漿是制備晶硅太陽能電池金屬電極的關鍵材料，其產品性能和對應的電極制備工藝直接關系著晶硅太陽能電池的光電性能，處于光伏產業鏈的上游。根據位置及功能的不同，光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿；按技術路線及工藝流程分類，光伏銀漿可分為高溫銀漿及低溫銀漿。目前P型電池及N型TOPCon電池主要使用高溫銀漿，而HJT電池則由于非晶硅薄膜含氫量較高等特有屬性，要求生產環節溫度不得超過250℃，因此，HJT電池的發展與低溫銀漿的技術、生產成本等因素息息相關。
根據《2021-2022年中國光伏產業年度報告》，近年來國產正面銀漿的技術含量、產品性能及穩定性持續提升，疊加國產漿料企業與本土電池企業的緊密合作，國產正面銀漿綜合競爭力不斷加強、進口替代步伐提速，國產正面銀漿市場占有率由2015年度的5%左右上升至2021年度的61%左右，預計2022年有望進一步提升至80%。
國內方面，隨著國產漿料企業與本土電池企業的緊密合作，國產替代步伐提速。根據CPIA的調研數據，國產正面銀漿市場占有率由2015年的5%左右上升至2020年的50%左右，預計2021年有望進一步提升至55%。背面銀漿的技術難度低于正面銀漿，目前背面銀漿已基本實現國產化。
同時，從市場規模上看，據CPIA統計，2021年全球光伏銀漿消耗量為3478噸，同比2020年增長16.3%，2016-2020年CAGR為6.4%；而中國光伏銀漿消耗量就已經達到3074噸，同比2020年增長24.6%(2016-2020年CAGR為11.7%)。隨著光伏電池生產規模在光伏裝機需求拉動下的增長以及N型電池的生產，預計到2026年，中國光伏銀漿市場規模有望達到5358.18噸，CAGR可達到12.56%。
據東財證券預測，到2025年全球光伏銀漿需求可達7707.44噸，未來三年的復合增速可達18.14%。隨著國內頭部企業擴產，行業集中度將進一步提高。
中信證券研報指出，光伏銀漿整體需求穩步增長推動銀粉需求穩步增長，低溫銀漿需求高速增長推動銀包銅粉需求迅猛增長，光伏銀漿國產化率持續提升進一步釋放銀粉+銀包銅粉的進口替代空間。該機構預計2025年國產光伏銀漿用銀粉需求(指國產光伏銀漿用到的銀粉，而非國產銀粉，下同)達到4306噸，2021-2025年需求CAGR為22.6%；2025年國產光伏銀漿用銀包銅粉需求達到460噸，2021-2025年需求CAGR為345.4%。
中泰證券表示，行業層面，在N型電池放量以及國產漿料比例提升加持下，未來3年光伏銀漿用量復合增速17%左右，但考慮到N型加工費遠高于P型，行業加工費復合增速達25%左右；公司層面，銀漿行業頭部企業研發和資金實力雄厚，與下游客戶合作關系緊密，未來在電池技術快速迭代優化背景下，相關行業企業有望和客戶綁定更深，行業集中度會進一步提升，龍頭增速會快于行業，并將充分享受銀漿行業的快速放量增長。
相關概念股：
聚合材料(688503.SH)：公司專業從事新型電子漿料研發、生產、銷售，目前主要產品為太陽能電池用正面銀漿。公司2021年度正面銀漿產品出貨量超過900噸，第一次代替境外銀漿企業，成為正面銀漿行業銷量第一的企業，為正面銀漿產業的國產化替代作出了重要貢獻。2022年度公司積極布局5G濾波器漿料、元器件漿料、電致變色玻璃漿料、導熱結構膠等產品，為公司業績提供新的增長點。
帝科股份(300842.SZ)：公司TOPCon導電銀漿一直處于大規模出貨階段，包括晶科能源在內的行業領先客戶等。同時，公司持續跟進光伏異質結電池技術發展并對銀漿產品進行了持續研發，目前光伏異質結低溫銀漿在標志性客戶端取得較快進展，客戶測試和認證進展順利，轉換效率處于行業領先地位，已經實現小批量出貨。
蘇州固锝(002079.SZ)：公司目前光伏漿料的利潤占公司總利潤比約為50%左右。公司子公司晶銀的研發平臺、自有技術、國內首先實現國產銀粉替代進口銀粉、國內首先實現低溫銀漿量產和供貨、其客戶包括了國內諸多頭部電池片廠商等。
愛康科技(002610.SZ)：公司在投資者互動平臺上表示，隨著光伏產業鏈越發成熟，上游原材料價格進入下降通道，產業利潤將向公司所處的中下游環節傾斜。其次，公司布局的異質結電池技術已在硅片薄片化、銀漿耗量等多個維度取得重大進展，進一步推動異質結電池降本。
