元旦后全國各地疫情快速“過峰”，刺激政策頻出推動經濟加速修復，全年關鍵做多窗口已經開啟，增量資金“搶跑”入場，市場流動性快速改善，風險偏好逐步回暖，資金不斷積極尋找“洼地”推動行情輪動擴散，從政策博弈驅動的第一階段正在轉向業績驅動的第二階段，配置上逐步由均衡轉向業績彈性。

首先，從經濟基本盤來看，全國陸續度過疫情快速流行頂峰，疫情擾動持續時間比預期更短，各類穩增長政策持續加碼，經濟加速修復的趨勢更加明確。

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其次，從市場流動性環境來看，外資回流中國資產速度加快，活躍資金倉位迅速抬升，此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長股流動性環境明顯好轉。

最后，從行情特征來看，國內疫情和美國加息預期均度過頂點，一季度全球風險偏好同步上升，行情輪動的接力效應明顯強于替代效應，預計三類“洼地”板塊將受益于市場流動性持續好轉和擴散的過程。

元旦后全國疫情快速“過峰”刺激政策頻出推動經濟加速修復

1)全國陸續度過疫情快速流行頂峰，疫情擾動持續時間比預期更短。從出行高頻數據情況來看，全國主要城市已相繼度過疫情快速感染的階段，1月5日地鐵客流量相對12月低點已經回升85%，接近“新十條”出臺前后的水平。從物流情況來看，全國整車貨運流量指數連續兩周恢復，目前接近12月初的水平。從元旦期間消費出行情況來看，假期全國國內旅游出游5271.34萬人次，跟2022年同期持平，同程旅行數據顯示，元旦假期酒店的異地訂單達67.6%(2022年同期為51.3%)、跨城用車訂單達22.7%(2022年同期為10.8%)，跨區域流動意愿明顯回升。總體而言，相較此前市場普遍預期的春節前后全國各地陸續度過疫情流行頂峰，當前的“過峰”進度比預期更早，疫情對生產、消費和經營的擾動時間比預期更短。

2)各類穩增長政策持續加碼，經濟加速修復的趨勢更加明確。地產作為今年穩增長的重心，年初以來刺激政策頻出，1月5日出臺了個人住房貸款利率的動態調整方案，目前主要70個大中城市中有38個城市符合降低首貸利率的標準。中信證券研究部宏觀組預測，2023年全年房地產投資有望在2022年約-10%降幅的基礎上明顯收窄至-5%左右，并且逐季修復。中信證券研究部地產組預測，2023年全國商品房銷售額將同比增長4.7%，其中2023年四季度單季有望同比增長超過15%，前低后高態勢明顯。央行在1月4日的工作會議上強調今年政策的核心基調是“精準有力”，中信證券研究部固收組判斷，進入2023年，央行或將通過引導LPR報價下調的方式降低個人消費信貸成本和購房成本以進一步促進消費回暖。

全年關鍵做多窗口已經開啟，增量資金“搶跑”入場，市場流動性快速改善

1)外資回流中國資產速度加快，活躍資金倉位迅速抬升。在過去一周的4個交易日，配置型和交易型外資累計凈流入分別為78億元和103億元，接近去年12月全月規模的一半，日均流入速度顯著高于去年下半年。從流入結構來看，外資正重新布局其重倉行業，呈現整體等比例加倉的特征。外資對于中國權益資產的流入不僅體現于在岸的A股市場，也體現在港股市場和美股中概股，本周恒生科技指數和納斯達克中國金龍指數分別錄得7.3%和13.6%的漲幅，均為歷史最佳開年表現，遠優于同期海外權益市場。活躍私募的倉位在近期迅速回升至72.9%，不過倉位絕對水平仍然低于過去5年中位數。

2)此前被主題交易虹吸的資金快速釋放，成長股流動性環境明顯好轉。元旦后前期強勢主題交易明顯降溫，酒店餐飲、旅游休閑和中藥板塊周度換手率分別從12月最后一周的44.2%、27.5%和11.3%降至本周的25.2%、17.1%和8.2%。主題性交易所虹吸的資金逐漸向其他個股溢出，日成交額低于1000萬、3000萬和5000萬的個股占比分別從2022年12月23日的9.9%、37.1%和53.2%回落至2023年1月6日的7.4%、27.9%和43.4%，不過仍遠遠高于2022年來的常態水平(4.2%、20%和34%)。如果以本周日成交額仍小于5000萬元的個股為樣本并參考12月初的成交額水平，流動性回歸常態意味著其中約460只個股將在未來出現成交的明顯回暖，而成交流動性的好轉也將有助于一些前期因冷門而被錯誤定價的個股在一季度實現快速的估值修復。

風險偏好逐步回暖，資金不斷積極尋找“洼地”推動行情輪動擴散

1)國內疫情和美國加息預期均度過頂點，一季度全球風險偏好同步上升。2022年持續制約市場風險偏好的兩大因素分別是國內的疫情和美聯儲的加息預期，目前都已出現拐點。從國內疫情狀況來看，從北到南，主要城市快速流行都已經度過頂點，北京的發熱門診接診量從2022年12月15日最高峰的7.3萬人次，逐漸回落到2023年1月4日的1.2萬人次；深圳社康機構發熱診室的日均診療量從不到4000人次增長至超過14萬人次，于12月21日達峰，近期已回落到3萬人次左右。

從美國的加息進程來看，12月ISM非制造業PMI降至49.6，為2020年5月以來的新低，包括商業活動、新訂單等分項指數的降幅為2020年4月以來最大水平，12月薪資年率錄得4.6%，低于預期值5%和前值5.1%，服務業景氣度的快速下滑和薪資增速的放緩，都大幅緩解了投資者對服務業通脹韌性的擔憂，提升了市場對于美國經濟“軟著落”可能性的預期，聯邦基金期貨市場顯示當前投資者對于今年2月議息會議加息25bps的概率從11月30日的42.4%提升至1月5日的62.6%。我們預計國內外兩大因素的持續改觀將在一季度推動全球風險偏好同步上升。

2)行情輪動的接力效應明顯強于替代效應。本周行業輪動速度加快，周二以中證1000為代表的中小市值板塊和信創板塊表現強勢，周三地產鏈和大金融板塊接力，周四則輪動到大消費和新能源賽道股，周五光伏板塊在排產提升的預期刺激下再次出現大幅上漲。不過本周的板塊輪動不同于去年四季度，地產鏈、大消費、成長制造和中證1000周漲幅分別達到5.9%、2.8%、5.3%和3.5%，恒生科技指數漲幅則高達7.3%，板塊輪動呈現增量資金入場過程中的接力普漲模式，而去年四季度的輪動則呈現存量資金博弈下此消彼長的特征。當前的市場環境并不適合去年四季度短線輪動交易的策略，板塊輪動明顯是因為增量資金入場和存量交易活躍帶來的流動性改善，并沒有明顯的規律性，最終各個行業會呈現普漲特征，因此更適合在有潛在上漲邏輯且仍處于“洼地”的板塊左側積極加倉布局，等待行情逐步擴散。

3)預計三類“洼地”板塊將受益于市場流動性持續好轉和擴散的過程。我們認為當前A股市場可能受益于流動性改善的“洼地”主要有三類：一是有一定業績成長彈性、相對冷門并且在去年四季度因流動性匱乏導致估值持續下修的中小市值成長股，這些個股相對更多的分布在機械、環保、化工、創新藥等領域；二是前期調整幅度較大的成長制造賽道型行業，典型代表如光伏；三是間接受益于防疫政策調整，但前期主題交易階段關注度并不高的領域，比如因大流行結束后手術量恢復而迎來需求回暖的擇期手術耗材，可能受益于政府支付能力預期好轉的ToG(面向政府)類行業(如計算機)，以及需要大量駐場業務的行業(如微電網等)均可能在今年出現明顯業績拐點。

政策博弈繼續降溫，配置上逐步由均衡轉向業績彈性

我們認為新冠“乙類乙管”的實施以及首套房按揭貸款利率下限動態調整方案的出臺，標志著圍繞政策博弈的階段已經結束，市場步入由業績驅動的階段，配置上應更加偏向成長確定性更高和業績彈性更佳的板塊。從中期戰略配置的維度，繼續重點聚焦在能源、科技、國防和農業四大安全板塊。從當前戰術加倉的維度，建議關注受益于市場流動性持續好轉和擴散的過程的三類“洼地”，以及2023年業績有較大同比改善空間的行業，例如科技中的數字經濟，醫藥中的藥品耗材和器械，制造中的風光儲，機械和軍工板塊中細分材料和設備領域，地產鏈中建材、家居、家電等后周期品類。

風險因素：局部疫情反復超預期；中美科技貿易和金融領域摩擦加劇；國內政策及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。