今日市場延續反彈，白酒股集體大漲，古井貢酒(000596.SZ)漲停逼近歷史新高，瀘州老窖(000568.SZ)、五糧液(000858.SZ)漲超5%，貴州茅臺(600519.SH)盤中一度站上1800元關口。

2022年12月7日公布新十條后，我國防疫優化進入新階段，管控松綁下短期各地感染人數急劇上升，各大城市感染速度超出此前預期，隨著各地疫情感染高峰提前來臨，消費場景修復有望加速到來。

線下消費方面，根據人社通問卷調查統計結果，北京是目前感染人數最多的省份之一，以北京為例，隨著第一波感染者逐漸康復，目前消費已出現加速回暖趨勢。

(資料圖)

流動方面，從交通擁堵和地鐵客流情況來看，近期交通運輸與人員流動開始復蘇，北京、廣州、武漢、西安、成都、重慶等地交通擁堵指數和地鐵客運量陸續回升。

國泰君安認為，在消費復蘇背景下，目前主流白酒公司開門紅回款正在推進，頭部酒企回款進度整體符合預期。

分價格帶來看，高端整體呈現出較強的渠道韌性，回款節奏更加穩健，且庫存狀態相對較好，千元價格帶五糧液、高度國窖等批價仍有待恢復;次高端整體回款略有壓力，進度相對較慢;區域酒開門紅回款趨勢相對積極，一方面古井、迎駕、洋河等開門紅目標較高基本達到50%，另一方面目前整體進度較快達到30-40%左右，其中徽酒開門紅進度、庫存狀態等趨勢較為領先。

因此，結合當下各地疫情趨勢、開門紅回款進度、庫存價盤等情況，同時考慮到市場對開門紅及春節動銷已有充分悲觀預期，白酒春節動銷趨勢有望好于市場預期。

一方面，當下渠道端仍保持較好韌性，整體庫存水平壓力相對可控，其中高端和區域酒庫存水平較低。另一方面，隨著部分城市感染沖擊陸續過去，消費復蘇有望提前到來，春節動銷趨勢值得期待，禮贈、宴席、聚飲等場景有望迎來逐步恢復，不同城市間動銷趨勢預計將呈現分化狀態。

以合肥為例，根據近期草根調研來看，從12月26日陸續進入第一波人群康復恢復階段，餐飲門店、批發市場人員有所回升，預計元旦后有望逐步迎來全面恢復。

國泰君安指出，隨著疫情感染達峰加速、消費修復更加樂觀，宏觀政策紅利有望助力消費振興。白酒開門紅平穩推進，悲觀預期充分下春節動銷表現有望超預期改善，目前階段低估值白酒成為配置重點，中期恢復階段加配成長性，長期堅守龍頭酒企。

拉長時間軸看，進入21世紀以來，伴隨著經濟的發展周期，消費呈現出螺旋式升級，在此背景下中國白酒共經歷四輪完整牛市，分別為2004-2007年，2009-2012年，2015-2018年，2019-2021年，當前白酒行業處于第四輪牛市結束后調整期間，通常一輪完整的白酒牛市通常會經歷3-4年左右時間。

每輪白酒牛市的開啟與宏觀經濟關聯密切，通常由經濟高增長帶動白酒需求提升，疊加消費升級的帶動，主流白酒企業的業績和估值迎來雙升，實現“戴維斯雙擊”。

從2021年高點至今，白酒行業已經歷一年余調整，茅臺作為行業風向標，期間終端價格回落超25%，五糧液、國窖等產品價格亦出現5-10%的調整。在本世紀二十余年的行業發展史中，本輪調整的長度和深度僅次于2012年，彼時茅臺價格從2012年高點至2014年下跌幅度約50%，調整時長2年余。

兩輪周期相似之處在于：1)高點皆出現行業過熱顯現，茅臺價格泡沫化、醬酒熱等現象。2)行業調整均出現需求超預期下滑，經濟面調整時間較長。2012年因限制三公消費，團購需求大幅縮減;2022年疫情大規模反復，消費場景階段性受阻。且兩輪均出現宏觀指標PPI轉負的現象。

經歷了需求下降之后，2013年和2022下半年均出臺相關經濟刺激政策。2013年政府工作報告提出擬安排財政赤字1.2萬億，預算同比增加4000億元。2022年下半年出臺一系列政策穩增長，且針對房地產行業定向出臺了一系列的政策，經濟面來年回暖可期。

國盛證券認為，隨著疫情防控政策的優化和經濟面的回暖，2023年白酒行業或將開啟新周期。