智通財經APP了解到，2022年12月30日，升能集團正式開啟招股，擬全球發行約1.724億股，其中香港發售占10%，全球發售占90%，另有15%超額配股權;每股發售價介乎1.60-2.20港元，每手2000股;西證國際為獨家保薦人，預計升能集團將于2023年1月17日掛牌上市。

“雙碳”打開需求空間，產能審批收緊助推石墨電極行業高景氣度

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據招股書顯示，升能集團為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎遍布全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、亞太區及中國的全球主要電弧爐鋼制造商，彼等于汽車、基建、建筑、電器、機器、設備及運輸行業銷售其產品。

石墨電極是唯一一種電阻率低并耐受電弧爐內熱梯度的材料，主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油制成的黏結用瀝青兩種原材料制成，成產主要特點是生產周期較長(通常持續三至五個月)、電能消耗大及生產工藝流程復雜。

按照制成品的不同原材料及理化指標，石墨電極可分為三類，即普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規格性能較佳，例如相較于普通功率及高功率石墨電極，整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強度較高、孔隙總數較少、灰分較低。超高功率石墨電極主要用于電弧爐、鋼包爐及冶煉熔爐的鋼材制造。相較于超高功率石墨電極，普通功率石墨電極及高功率石墨電極一般在石墨電極產品中屬較低等級規格。

2016年至2021年，除中國之外的全球石墨電極產量由約71萬公噸減少至約67萬公噸，復合年增長率為-0.9%。2021年，中國境外超高功率石墨電極產量占除中國外全球所有石墨電極總產量的約90%。期內，由于低產能廠房的拆除、長期環境整頓和低產能設施的再改造需要長時間升級產能，中國境外產能降低，造成中國境外產量持續減少。石墨電極的產量和消耗量之間的缺口依靠中國出口石墨電極填補。

需求方面，石墨電極下游有鋼鐵，金屬硅，黃磷，電石等領域，其中鋼鐵行業占比達50%，是石墨電極最大的消費領域。

電弧爐簡稱電爐，是使用清潔能源電為主要能源、社會廢棄物廢鋼為主要原料進行鋼的冶煉的一種設備。該工藝是鋼鐵生產中溫室氣體排放比較低的一種短流程鋼鐵生產工藝。由于具有排放低、生產組織靈活以及產品適用性好等特點，在世界范圍內發展較快，電爐煉鋼產量約占總粗鋼量的26%。

2015年底中國提出鋼鐵供給側改革，2016-2018年共壓減1.45億噸表內產能，2017年上半年淘汰了1.4億噸地條鋼，近年來供給側改革效果顯著，鋼廠盈利能力得到改善。2015年以來，中國粗鋼產量占全球比例持續超過50%，其中2020年中國粗鋼產量占全球比重上升至57.68%。

受制于廢鋼資源回收質量參差不齊，電力成本競爭力不強等原因，國內電爐煉鋼發展緩慢，電爐煉鋼占比明顯低于海外發達國家水平。根據世界鋼鐵協會統計，2020年中國電爐鋼占比僅為9.2%，遠低于全球26%左右的平均水平。

鋼鐵行業是我國實現“碳中和”目標的重要領域之一。作為能源消耗高密集型行業，鋼鐵行業是制造業31個門類中碳排放量的大戶，2019年碳排放量達到18.53億噸，占全國碳排放量18.92%，是除了發電之外，整個工業生產活動中碳排放量最高的行業。因此，為實現我國碳排放“2030年前達峰，爭取2060年前實現碳中和”這一目標，鋼鐵行業是主要發力點之一。

2020年12月31日，工信部就《關于推動鋼鐵工業高質量發展的指導意見(征求意見稿)》公開征求意見。征求意見稿提出，力爭到2025年，鋼鐵工業基本形成產業布局合理、技術裝備先進、質量品牌突出、智能化水平高、全球競爭力強、綠色低碳可持續的發展格局，電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至15%以上，力爭達到20%。

近年來全球粗鋼產量保持穩定增長。隨著鋼鐵在汽車、建筑、包裝、鐵路等行業的廣泛應用，全球鋼鐵消耗量呈現穩定增長態勢。同時，隨著鋼鐵產品質量提高及環保要求不斷提高，鋼鐵制造商紛紛將目光投向電弧爐鋼煉鋼，對電弧爐必須的石墨電極的質量提出更高要求。預計2026年全球粗鋼產量將達約22.73億公噸，2021年至2026年的復合年增長率約為3.1%。未來，全球石墨電極市場的龍頭企業將繼續將提高產能利用率作為主要目標之一，不斷整合落后產能，優化生產技術，提高生產效率，預期會提高超高功率石墨電極的產量。

除了2020年因新冠疫情以致產量及消耗量短暫下跌外，超高功率石墨電極的全球產量及消耗量自2016年起一直上升，估計2021至2026年將會持續上升。尤其在2016年至2018年期間，全球產量(中國除外)由2016年的約632.5千公噸持續減少至2018年的約617.3千公噸，顯示產能短缺。此外，由于2017年全球電弧爐鋼鋼鐵市場復蘇帶動石墨電極需求急升，加劇于關鍵時刻的市場失衡情況以及重大價格波幅。

業績波動大，產能受限急需擴產

由于石墨電極的波動，升能集團業績也有所波動。據招股書顯示，2018至2021財年及2022年上半年，公司實現營業收入分別為1.68億美元、1.51億美元、1.09億美元、1.09億美元及5970萬美元。期間凈利潤分別為7201萬美元、516萬美元、419萬美元、439萬美元及653萬美元。

受價格波動影響，公司毛利率波動較大。報告期內，升能集團的產品售價分別為1.53萬美元/噸、0.77萬美元/噸、0.42萬美元/噸、0.39萬美元/噸及0.48萬美元/噸。報告期內公司毛利率分別為62.5%、22.7%、15.2%、21.0%及26.1%。

近幾年，隨著電弧爐煉鋼比例逐步提高，公司銷量也在逐步提高。報告期內，公司銷量分別為10994噸、19656噸、25647噸、27669噸及12456噸，幾乎達到了公司產能上限。招股書顯示，公司產能為3.05萬噸/年，其中意大利產能1.65萬噸/年，中國產能1.4萬噸/年。截至2022年上半年，公司產能利用率分別80.2%和107%。隨著雙碳目標的落實，需求還將進一步提高。

因此，此次IPO公司將募集的資金大部分用于擴充產能，根據公司規劃，公司將用募集資金的34.8%，約8300萬港元用于收購太古資產;并且公司還將用募集資金的55.2%，約1.32億港元用于擴大意大利廠房、中國廠房及三力資產的生產線。根據公司規劃，2024財年公司產能將達到6.8萬噸。

盡管前文也分析過，由于碳中和的原因，國家規劃電爐鋼產量占粗鋼總產量比例提升至15%以上，力爭達到20%。但從實際來說，全球市場2020年的石墨電極市場的平均使用率約70%，而且業績受產品價格波動較大，升能集團這會上市擴張，業績能否增長尚且未知。不僅如此，由于2022年上半年市場需求及平均售價的增長，市場產于這業績都得到穩定提升，不過若后續價格下降，其業績也將受到影響。