正如足球皇帝貝肯鮑爾所言，“在綠茵場上滾動的不是足球，而是黃金。”高關注的體育賽事也撬動了大量相關市場，游戲賽道是其中最重要的之一。每屆世界杯不但吸引著數十億球迷的關注，也攪動著千億美元的大生意。據FIFA統計，2018年俄羅斯世界杯共有超過35億人觀看，占全球總人口47%，圍繞足球的相關產值高達5000億美元。

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12月29日，一家體育手游企業望塵科技（GALA Sports ）通過港交所上市聆訊，大華繼顯為其獨家保薦人。該公司憑借《足球大師》《NBA籃球大師》等多款手機運動游戲，在中國手機運動游戲市場和手機運動模擬游戲市場均均排名第二，市場份額分別約為7.9%和12.4%。實際上，2022年港股游戲股估值整體被嚴重低估，望塵科技能否憑借世界杯敘事獲得投資者認可呢？

營收向上 凈利潤向下

招股書顯示，在業務層面，望塵科技“聚焦”于運動游戲領域。公司主要開發及運營手機運動游戲，截至最后可行日期，望塵科技開發及運營4款手機運動游戲，其中《足球大師》、《NBA籃球大師》及《最佳11人—冠軍球會》為業務支柱，于往績期間貢獻大部分收益。其中《足球大師》及《NBA籃球大師》分別于2019年占46.2%及51.7%、2020年占35.9%及53.5%及2021年占29.4%及38.4%。《最佳11人—冠軍球會》于2020年4月推出后，分別貢獻2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月總收益的約10.2%、32.2%及52.9%。此外，公司正在開發3款新手機運動游戲，預計分別于2022年12月或2023年1月、2023年下半年前及2024年下半年前推出。

得益于上述三款運動手游的強勁流水，望塵科技營收增勢穩健。2019年到2021年望塵年營收分別是3.79億元（單位：人民幣，下同）、4.05億元及4.6億元，今年上半年由2021年同期約1.81億元增至2.95億元, 同比增長63%。2019年至2022年上半年（以下簡稱：報告期內），凈利潤（扣除稅項）分別為4568.0萬元、4072.6萬元、3939.0萬元及2032.6萬元，下降趨勢明顯。

營收向上，凈利潤向下的原因，與望塵科技與日俱增的開支不無關系。報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為6027.8萬元、6288.9萬元、8559.0萬元及7344.5萬元，分別占營收比例的15.9%、15.5%、18.6%及24.9%；研發開支分別為4009.2萬元、4523.2萬元、6270.5萬元及3750.8萬元，分別占營收比例的10.6%、11.2%、13.6%及12.7%。總體來說，望塵科技的銷售及營銷開支一直大于研發投入，這或許與公司延長手機運動游戲的生命周期有關。就研發而言，盡管研發投入成為壓制望塵科技業績增長的原因，但卡位長期視角，公司又必須保持足夠的研發強度。

從線上運動游戲的游玩周期看，該類游戲的游玩周期模型主要有兩種，第一種模式的游戲收益及活躍用戶人數通常于游戲推出后6個月內達到高峰，且往往會在推出3年內大幅衰退并被邊緣化。而另一種模式則可以長期運營，這類模式下游戲的穩定及成熟期大約可以保持10年，倘若開發商定期發布新版本，該模式游戲的生命周期有望維持更長時間。

根據智通財經APP觀察，由于望塵科技大部分收益來自于少數游戲，因此努力延長現有手機運動游戲的生命周期至關重要。招股書顯示，于最后可行日期，《NBA籃球大師》及《最佳11人 — 冠軍球會》全部均處于穩定成熟期，而《足球大師》則剛踏入衰退期。望塵科技《足球大師》、《NBA籃球大師》及《最佳11人 — 冠軍球會》預期剩余生命周期分別約為19個月、57個月及88個月。

從財報來看，老游戲營收“式微”已經不可逆轉。比如《足球大師》的營收貢獻從2019年的1.75億元縮水至2022年上半年的5526.4萬元，營收貢獻從46.2%降至18.7%；同期《NBA籃球大師》從1.96億元降至8371.5萬元，營收占比從51.7%縮水至28.4%。對于望塵科技而言，新游陸續接力是接下來發力重點。

發力新游仍具備看點？

在財務表現以外，望塵科技所處的行業以及公司未來業績的想象力又如何呢？

首先從手游市場的發展概況來看，手機運動游戲仍將是手游市場發展潛力較大的優質賽道。弗若斯特沙利文報告顯示，預期中國手機運動模擬游戲的市場規模將持續增長，于2026年將達人民幣73億元，2021年至2026年的復合年增長率為14.6%。而中國的手機對戰運動游戲的市場規模亦將持續增長，2026年將達人民幣31億元，2021年至2026年的復合年增長率為8.1%。

行業持續增長為望塵科技的平穩健康發展提供了外部條件，而要判定公司能否繼續在運動游戲領域保持競爭優勢，還需要觀察公司現有游戲以及預期上線游戲會取得怎樣的市場表現。正如上文所言，望塵科技的現有游戲《足球大師》、《NBA籃球大師》均處于成熟期，尤其是前者已經步入衰退期。

開發的三款新游戲即《MLB棒球大師》、《NBA操作籃球》及《NFL橄欖球大師》，預計分別于2022年12月或2023年1月、2023年下半年及2024年下半年推出。上述游戲如若能按期面市并取得較好的市場表現，望塵科技或許有望填補現有游戲老化而導致的業績缺口，并于持續增長的手機運動游戲行業繼續保持競爭力。反之，如果公司在《足球大師》等游戲式微之時遲遲找不到新的業績增長抓手，那公司的想象力恐怕將大打折扣。