最近的美國通貨膨脹率數據對于那些預測高通脹在不加息的情況下也能下降的經濟學家來說可能是一場勝利。

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最新數據顯示，美國整體通脹水平明顯降溫，從10月到11月，美國消費者價格指數(CPI)環比僅上漲0.1%，遠低于經濟學家普遍預測的0.3%。美國11月CPI同比增長7.10%，市場預期為7.30%，前值7.70%，數據持續回落且為2021年12月以來最小增幅。美國11月未季調核心CPI年率錄得6%，為2022年7月以來新低。

然而，智通財經APP了解到，在一些經濟學家看來，一些衡量商品通脹的重要指標在11月放緩或完全下降，部分原因是供應鏈障礙得到實質性緩解，還有部分原因是企業為應對供應鏈沖擊以及潛在需求增長而囤積了大量備用商品，現在需要虧本出售其中一些庫存。

那么美聯儲加息是否為降低通脹率的主要原因呢?一些經濟學家認為美聯儲加息和通脹降低這件事沒什么緊密聯系。比如，整體CPI上漲的“最大貢獻者”——住房成本，約占整體CPI指數的三分之一，11月環比增長0.6%，同比增幅達到7.1%，仍處于歷史高位水平。

住房成本持續高企的主要原因：薪資增長+勞動力市場緊俏

如果加息能夠減緩通貨膨脹率，那么房屋銷售價格將會迅速下降，因為抵押貸款利率已經飆升至6%以上。然而，11月份所有與住房有關的成本居高不下。相反，我們看到新車的通脹放緩，二手車價格通脹迅速下降，盡管汽車銷售情況已經回升但價格持續下滑。

那么哪些項目的通脹率最難降低呢? 可能是持續上漲的家居用品和電器等住房相關商品的價格。盡管美聯儲收緊金融條件，在一定程度上抑制了房地產市場，但租金成本以及其他住房相關成本難以得到抑制。

CPI對于租金成本的衡量往往滯后于當前的狀況，一些試圖衡量當前的要價表明，租金正在小幅下降。勞動力政策研究組織Employ America的經濟學家亞歷克斯·威廉姆斯(Alex Williams)在最近發布的一篇文章中指出，這種下降幅度不太可能是由美聯儲加息所引起的，因為美國人通常不會為了支付房租而進程額外的融資或借款。

一般來說，由于個人收入迅速減少，或者工作機會減少，租金成本往往會下降，因此薪資增長率，以及勞動力市場持續緊俏能否得到抑制才是租金成本持續高企能否得到緩解的重要影響因素。

威廉姆斯寫道:“我們觀察到，在勞動力市場繼續走強和工資上漲的情況下，價格——甚至主要對就業增長率敏感的價格——也可能出現放緩。”“事實上，這表明在就業人數持續增長的情況下，我們仍然可以達到持續2%的租金通脹。因此，可能不會出現出現某些著名經濟學家希望出現的那種經濟衰退對就業市場的打擊。”

勞動力市場持續火熱，美聯儲放緩加息步伐絕不等同于政策轉向!

一些經濟學家認為，美聯儲加息沒有產生更大影響的部分原因在于，加息大約需要六到九個月的時間才能在經濟中完全發揮作用，因此存在滯后效應。一旦通過聯邦基金利率提高了銀行的借貸成本，這些銀行不會立即轉而提高其他所有人的借貸成本(還有其他貨幣政策動態化措施導致抵押貸款利率超過美聯儲的目標)。

勞動力市場的著名分析師約瑟夫·波利塔諾(Joseph Politano)本周在他的Apricitas Economics新聞稿中寫道，盡管美聯儲已經從加息75個基點后退，轉而支持加息50個基點，但新的、更慢的步伐不應被解讀為轉向更寬松的貨幣政策。美聯儲官員在12月份的經濟預測中比之前的會議更為悲觀，他們預計2023年利率將上升——FOMC點陣圖顯示利率中值預期從4.6%上升至5.1%，并且預計失業率將大幅上升。

如上所述，薪資增長以及勞動力市場緊俏似乎免疫于美聯儲貨幣政策，不過，美聯儲的政策制定者也在密切關注工資水平，因為美聯儲認為工資水平將決定通貨膨脹率的走向。第三季度的雇傭成本指數從第二季度的5.6%下降到5.2%，盡管一些經濟學家對11月就業報告中小時收入環比僅增長0.6%發出了警告，但平均每周工作小時數卻下降了，這意味著就業報告中的工資數據仍然出現了向上傾斜。

從最新的就業數據來看，美國工人薪資增長強勁。美國11月平均每小時工資年率升至5.1%，高于預期。強勁的薪資增長無疑是提振了美國服務業消費需求，11月非農就業報告顯示，服務業中，休閑和酒店業和保健服務等部分新增就業進一步上升，顯示出服務業勞動力需求仍然強勁，服務業景氣度尚未惡化。目前美國的通脹壓力來源已經從燃料和食品轉到了服務業，這也可以看出美國消費者的需求也從商品轉移到服務上。